市场波动率已出现快速回升
摘要: 焦点评述 自2017年10月31日,我们连续发布三篇深度报告,研判A股波动率有望在2017年10月后出现回升、2018年市场波动率中枢将明显提高,带动风险-收益平价在大类资产之间、以及A股结构内部迎来
焦点评述 自2017年10月31日,我们连续发布三篇深度报告,研判A股波动率有望在2017年10月后出现回升、2018年市场波动率中枢将明显提高,带动风险-收益平价在大类资产之间、以及A股结构内部迎来重建,成为市场研判最重要的线索之一。在其后约一个月时间里,市场波动率加大正在成为现实,而其节奏与程度仍然超越多数投资者的预期。
往期回顾 【国君策略】波动率回升意味着什么? ——国君策略焦点睿析系列之十一
波动率上升市场如何演绎?过程的复杂性增强,但更加精彩纷呈。市场特征三项变化出现:①短期时间维度,表现为日度级别双向波动加大;②中期时间维度,月度级别波段更加显着;③长期时间维度,年度级别波动区间不再过分狭窄。
波动率影响市场择时风格三步走:
第一阶段,市场“进三退二”,把握周期布局良机。当前至2017年12月上旬,交易限制与流动性诉求减弱、无风险利率上行对类债券型权益板块标的形成估值压力、抱团低beta有所瓦解,波动率补涨,市场“进三退二”。
第二阶段,向上发力,用周期与大制造进攻。12月中下至18年“两会”前后,市场波动率有望携风险偏好迎来上行,超预期来自于开工旺季+前期经济悲观预期修复+对经济新动能的政策预期提升,使得周期板块、制造业中的TMT-通信电子、新工业革命题材成为进攻做多的核心方向。
第三阶段,绝对收益为上,看大金融与三四线消费升级。18年4-5月份,市场波动率下行、活跃度回落,CPI通胀在一季度脉冲过后走势预期分化,货币政策、监管政策与经济需求或迎来一段较为不确定的时期,具有稳定期作用的大金融、受益三四线消费升级的食品饮料、家电、零售、出境游等相关板块标的有望取得阶段性绝对与相对收益。
【国君策略】波动率回归前瞻:抱团、风格及催化因素 ——国君策略焦点睿析系列之十
短期极低的波动率难以维系,而市场对其出现上行的可能重视不足,波动率的定价偏差有望修正,波动率的均值回归正在成为可能:第一,统计上看,A股波动率反转的概率较大;第二,高集中度难以恒久持续,须重新看待“抱团低beta”;第三,“平准”力量重择时,回顾历史经验,当前倾向边际减弱;第四,考察波动率的DDM决定因素,回归几近定局;第五,估值与两融的回升将成为培育波动的土壤。
另,从理论推导层面,宏观波动与利率波动对中期A股波动具有决定性作用。计量分析:HS300波动性和宏观经济的波动性以及企业债利率的波动性显着正相关;作美股稳健性检验结论一致。那么模型变量推动波动率上行需要考察:1)宏观经济与利率波动是否有进一步加剧的可能,从而构成A股波动率上行的动力? 大概率是。2)近期已经发生的宏观经济与利率波动是否由于交易因素的压制而尚未传导?大概率是(2017模型拟合值与实际值偏差加大可见)。
【国君策略】极致的低波动与极限的持仓集中 ——2017年基金持仓三季报分析
传统的基金持仓分析并非本期核心看点,当前市场的极低波动率与投资者持仓配置集中有着紧密的联系。作为接下来重要的研究与市场验证方向,(如果)低波动率与“抱团低beta”因外生因素而被打破,做多高波动率有可能成为周期第五波的催化。
近半年以来,市场进入超低波动率阶段,而通常意义上的“低beta”板块恰恰在本轮波动率下行之中贡献更多。多个角度印证持仓集中度仍大幅上行:1)从总体角度,基金持股集中度由2016Q1的45.1%持续上升至17Q3的58.9%。2)分行业来说,近一年以来的持股集中变化,几乎全部行业均出现大幅度提高。3)单季度环比来说,大多数行业集中特性继续加强。4)看基金持仓前10与前20大重仓股,仓位继续加大。5)从抱团“龙马”择竞争优势边际改善的逻辑上,结论仍然相同。
后续展望 全球各类资产市场是否同样存在波动率变化的可能?
不同地区与市场时间的波动率是否存在相互影响?
近期VIX指数再出同标普500出现较高的正相关是否具正在预示着变局?
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