羡煞A股韭菜 美联储加息竟是为它！央妈的回应饱含深意

　　在通涨仍远低于目标水平2%的背景下，美联储北京时间周四选择加息，尽管市场对此已经有所预期，但美联储为何敢于冒着衰退风险选择加息，中国央行会不会跟？对于A股市场又有何影响呢？

　　北京时间周四(12月14日)凌晨3点美联储宣布将基准利率区间调升25个基点，从1.0%-1.25%上调至1.25%-1.5%。这是美国央行当前加息周期的第5次加息，也是今年内的第3次加息，上一次加息是在今年6月中旬。

　　为何加息？给金融市场降温

　　由于美国当前通胀水平仍旧远低于美联储2%的锚定目标水平，而且也没有将会加速上升的迹象，按理说，美联储是不会选择此时加息的。

　　但顶级投行经济学家解读称，适度给金融市场降温，是美联储此次加息的主要原因。

　　美银美林的首席全球经济学家Ethan Harris表示，美联储利率政策的目标是制造出“适度”紧缩的金融状况。到目前为止，美联储逐步加息的政策一直都没能起到让金融状况变得紧缩的作用。股市还在继续例行公事般地屡创新高，而在美联储已经四次加息之后，十年期美国国债收益率仍几乎没有什么变化。

　　Harris称，市场反应的匮乏不会促使美联储重新考虑此事，而是会让其变得更加“大胆”地在未来加息更多次。

　　美联储三号人物、永久票委、纽约联储主席William Dudley也曾多次发出警告称，如果金融状况不像美联储期望的那样变得紧缩起来，那么该行就将以更快的速度加息。

　　Dudley曾表示，“在其他所有条件都保持不变的情况下，如果金融状况变得宽松，那就可能会在某种程度上让更加‘陡峭’的政策利率道路变得合理。”

　　耶伦：加息并不意味着衰退风险

　　当然美联储加息也引发了收益率曲线进一步“扁平化”，引发2009年中期开始的实体经济扩张步伐放缓，甚至步入衰退的担忧。

　　所谓的“收益率曲线”指的是从期限最短的美国国债到期限最长的美国国债之间的收益率差，这项指标可以反映出投资者对经济增长和通货膨胀的预期。

　　如下图路透提供的数据显示，过去一年，作为收益率曲线斜度的基准衡量指标，美国两年期与10年期公债收益率差已从大约135个基点收窄至57个基点。另外一个市场广泛追踪的指标--30年期与五年期公债收益率差也从127个基点收窄至62个基点。

　　　　通常如果长期收益率大大高于短期收益率，则曲线形状变会变得陡峭，表明经济正在成长且可能会导致通胀升高，这是推高较长期收益率的最大动力。

　　假如收益率曲线趋平甚至出现倒挂，则是经济衰退的典型前兆。所谓收益率曲线倒挂，即短债收益率高于长债。

　　收益率曲线趋平，通常的背景都是央行通过提升短期利率来对抗通胀的时期。但目前通胀远低于目标水平的背景下，美联储本轮加息周期却已升息五次了。

　　但美联储主席Janet L。 Yellen却对此不以为然，她表示，“从以往经验来看，收益率曲线倒挂与衰退之间有着很强的相关性，但我要强调一点，这种相关性并非因果关系，而且这次情况有所不同。”

　　Yellen指出，目前收益率曲线趋平可能是因为缺少“期限升水”，即投资者对持有长期债券要求的通胀风险补偿，但由于通胀风险较低，现在的期限升水几乎消失。

　　Yellen还表示，“如果美联储的政策立场再略收紧些，就可能出现期限升水为零同时收益率曲线倒挂的情况。”

　　税改预期支撑加息底气

　　　　同时税改大概率落地的预期也为美联储加息增加了底气，华尔街日报北京时间12月14日凌晨报道称，美国国会参众两院共和党人已达成了最终的税改协议，为共和党在圣诞节前完成历史性税改扫清了道路。最终版税改法案将推动下调企业税至21%、并下调最高档个税至37%。

　　高盛集团(Goldman Sachs)经济学家Jan Hatzius表示，实施的减税措施将推动2018年和2019年的经济增长率提高大约0.3个百分点。根据外媒调查经济学家所得预估中值，美国经济今年料增长2.2%，明年和后年的增长率料分别为2.5%和2.1%。

　　Hatzius并表示，税改将推动失业率进一步下降0.25个百分点，并给通胀带来轻微的上行压力。

　　明年加息路径：至少三次

　　对于2018年的加息次数，投行们预测至少三次，许多机构都认为是四次。

　　巴克莱(Barclays)首席美国经济学家Michael Gapen表示，他预计美联储将坚持三次加息的预期，但一些官员可能将其个人预测上调至四次。他表示，对通货膨胀疲软的担忧可能使一些美联储官员持有加息两到三次的预期；但是，未来财政刺激的力度越大，就会有越多的美联储官员支持加息四次。

　　高盛在给客户的研报中称，预期劳动力市场将会“收紧”，加上更加正常化的通胀形势，2018年美联储将升息4次。另外，作出这样预期的部分原因还在于衰退的风险降低，更大的风险是经济过热。

　　摩根士丹利投资管理投资组合经理兼固定收益策略师Jim Caron表示， “我们需要寻找的惊喜是，美联储会如何诠释未来的税收变化，他们已经准备在2018年加息三次，税改是否会令他们把加息次数调整为四次？事实上，加息四次的门槛是很低的，只需多三名票委支持即可，这才是人们关注的焦点。”

　　中国央行“麻辣粉”提价，有三点考量

　　对于美联储加息，12月14日，中国人民银行开展的逆回购和中期借贷便利(MLF)操作利率小幅上行5个基点。

　　当日公开市场操作显示，人民银行进行300亿元7天逆回购操作、200亿元28天逆回购操作，7天利率从2.45%升至2.5%，28天利率从2.75%升至2.8%。 同时，人民银行还进行了2880亿元1年期MLF操作，MLF利率从3.2%上升至3.25%。

　　　　中金公司评论认为，央行选择象征性的小幅上调公开市场利率而维持存贷款基准利率不动，背后有三方面的考虑：

　　(1)稳增长、去杠杆、防风险等综合目标的综合考虑

　　目前经济和通胀都不高，甚至经济数据近期有所走弱，从稳增长的角度来看，不支持使用较紧的货币政策，传统的上调存贷款利率的政策工具目前并不适合使用。但货币政策本身也需要时刻防范和警惕市场的杠杆重新抬头，同时要考虑到人民币汇率本身的稳定，因此适度小幅的跟随美联储加息一方面可以保持汇率稳定，同时也可以提醒市场，杠杆要适度。

　　(2)并非意在推高市场利率，量增价稳

　　象征性小幅加息并不意味着要进一步推高货币市场利率和债券收益率。本身今年国内货币市场利率和债券收益率的升幅已经比较大，尤其是短端，且领先于全球，已经导致货币条件收紧。而央行在小幅提高MLF利率的同时，增加了MLF的供给量，实际上也是希望熨平年末资金面波动，防止市场利率进一步明显抬升(如图1、2)。因此央行小幅加息并不等同于真正意义上的收紧。事实上央行在四季度以来利率走高的环境下，也做了不少缓解措施，如启动2个月逆回购、增加国库现金存款投放量、增加与市场的及时且有效的沟通等。

　　(3)缩小市场利率和政策利率之间的差异

　　随着二级市场利率上升幅度较大，其与政策利率之间的息差持续扩大，使得政策利率本身在引导市场利率层面的作用有所削弱。在不明显推升二级市场利率的情况下，公开市场操作工具利率的适度上升有利于缩小两者之间的利差，使得未来政策工具在引导市场利率变动时更具灵活性和有效性。可以预见，如果明年美联储继续加息，那么不排除货币当局继续利用适合的时机来缩小二级市场和政策利率之间的息差，但这并不意味着要进一步推高二级市场利率。

　　未来是否跟着真加息？

　　而对于未来是否有进一步的实质性加息动作，海通证券(600837) 姜超认为，未来美联储仍将渐进加息缩表，但国内经济下行压力会逐步凸显，人民币对美元汇率存在走弱的可能性。但整体来看我们认为当前中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。

　　姜超表示，随着去杠杆的推进，金融市场利率已大幅走高，金融机构负债端成本被推升，实体贷款利率也在缓慢上浮，3季度房贷利率已经从去年的4.52%上升至5.01%，一般贷款利率从5.27%上升至5.76%；再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力，上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调也会进一步推升银行负债端成本，加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看，中国央行跟随美国加息的必要性其实并不大。

　　中泰证券李迅雷则表示，今年中国央行应该不会加息，2018年如果美联储加息次数如期达到3次，分别在6月、9月和12月，则央行上调基准利率的概率会大大提高。不管如何，2018年美元趋于走强，这无论对现有的人民币汇率还是利率水平都将成为现实的压力；此外，在明年经济增速回落的趋势下，被动加息也是对央行货币政策独立性的挑战。

　　对于A股、美股和黄金的影响

　　对于大类资产的影响，机构们则认为，美联储加息利好黄金，美股未来依旧乐观，对于A股影响不大。

　　海通有色表示，美联储年内再加息靴子终落地，黄金最大利空短期出尽，重申加息后金价反弹观点。

　　中金公司表示，在货币政策宽松退潮加速有可能拖累市场估值的大背景下，我们对于美股市场的基本面依然维持相对积极的看法。即使不考虑特朗普新政可能带来的积极效果，美国经济预计在就业市场向好推动消费增长、以及私人部门资本开支强劲回升的支撑下预计依然能够守住虽无惊喜但稳健的增长，而税改对企业部门整体税负的降低、以及对投资意愿的提振(例如未来5年资本开支费用化)都有望带来基本面上的上行风险。

　　前海开源杨德龙表示，由于本轮加息已被市场提前预期到，因此对于股市没有造成冲击，公布加息前后，美国三大股指继续强势上涨，道琼斯指数继续创新高。这轮由美股引领的全球牛市愈演愈烈，还没有见顶迹象。

　　A股和港股虽然在今年已经涨过一波，但跟全球主要的股指相比，还是最便宜的。目前恒生指数和沪深300指数的市盈率大约是15倍，上证指数的平均市盈率是20倍，但是道琼斯指数是22倍，标普500指数大概26倍，纳斯达克指数大概35倍，美联储这次加息对A股和港股不会造成冲击，我坚持认为2018年A股和港股仍有慢牛行情。