藏格控股：钾肥提价 打开公司长期成长空间

　　事件： 全资孙公司藏格锂业于 2017 年 11 月至 12 月在公司所处的察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验，取得圆满成功。该验证试验采用“锂离子富集材料及卤水提锂的制备技术”，经过两周期吸附--脱洗的循环，从卤水中得到了高浓度的锂合格溶液，并利用该锂溶液顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品。经检测，上述产品质量全部达到国家电池级碳酸锂相关标准。公司将加快万吨级碳酸锂工业化生产装置的设计、建设工作，力争早日投达产。

　　点评：公司此次成功提取电池级碳酸锂，进度略超我们预期，公斤级产量预计仍处于小试水平，但已是国内盐湖提锂的显着突破。藏格锂业提取碳酸锂试验的圆满成功，验证了由察尔汗盐湖低浓度卤水富集锂离子、进一步加工成电池级碳酸锂工艺的可行性和经济性。实际工业化生产为物理过程，我们认为小试成功奠定工业化基础，未来量产可期。根据公司可研分析， 2 万吨碳酸锂项目有望于 2019 年上半年投产，伴随新能源景气届时有望贡献可观利润。

　　钾肥提价，民营龙头弹性显着。 全球钾肥行业基本触底，行业龙头钾肥毛利率跌至 10 年低点，国内经销商亦存在提价意愿，自 10 月份以来国内钾肥市场价普遍上提 180 元/吨，预计仍有上提空间。公司拥有产能 200 万吨，价差每扩大 100 元/吨，增厚 eps 0.085 元，产能弹性明显。每年四季度为钾肥销售旺季，当前涨价对公司今年业绩形成正贡献，重组承诺净利润预期顺利实现。

　　收购大浪滩黑北钾盐矿，打开公司长期成长空间。 10 月下旬，公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”，面积为 492.56 平方公里，目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000 万吨。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖 724.35 平方公里的采矿权(钾肥年产能 200 万吨)，在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后，公司开采矿区面积将达到 1216.91 平方公里，公司资源储备进一步扩大，长期成长空间打开。

　　维持盈利预测及评级。 我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 110.40、 135.64、 153.28亿元， 维持归母净利润分别为 15.25、 17.24、 25.09 亿元， 维持 EPS 为 0.76/0.86/1.26 元/股，当前股价对应 PE 为 24X/21X/14X，维持“增持” 评级。