中青旅：乌镇门票提价 利好公司业绩提升

　　事件：

　　公司1月4日发布公告称，本次权益变动后，本公司实际控制人将变更为国务院。

　　点评：

　　青旅集团整体划转至光大集团，公司实控人变为国务院。2018年1月4日，公司收到控股股东青旅集团通知，根据共青团中央与光大集团签署的《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》，青旅集团(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团。财政部已批准本次国有产权划转事项，同时光大集团已召开股东大会审议通过上述划转接收事项。本次划转前，青旅集团及其控股子公司中青创益投资管理有限公司合计持有本公司20%的股份，青旅集团为公司控股股东。本次划转实施完成后，光大集团将直接持有青旅集团100%产权，并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。本公司的控股股东仍为青旅集团，青旅集团的控股股东将由共青团中央变更为光大集团，本公司实际控制人将变更为国务院。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块，涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井(600859) 半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会，短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。光大集团资金雄厚，预计此次划转将从资金支持上利好公司长远发展。

　　乌镇门票提价，利好公司业绩提升。2017年8月，乌镇东栅和西栅分别提价20%和25%，我们认为乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑，预计门票提价对其游客量的负面影响或将不会太大，而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升，有助于公司2018年业绩快速增长。今年前三季度，乌镇景区接待游客802.65万人次，同比增长13.76%，增速快于h1增速，显示Q3客流加速增长；实现营业收入12.37亿元，同比增长20.37%(h1增速为11.38%)；实现净利润5.97亿元，同比增长23.34%(h1增速为20.94%)，显示乌镇Q3业绩加速增长，预计是量价齐升所推动。

　　获得7.97亿元大额补贴，或将降低折旧摊销费用。公司11月16日公告称，公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局《关于给予乌镇旅游股份有限公司世界互联网大会配套项目财政补贴的函》，为大力支持互联网大会配套项目的建设，桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款，尚余2亿元补助款暂未到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定，上述补助与资产相关，不会对当期损益产生直接影响，我们认为这将有利于降低乌镇旅游转固资产(主要是乌镇旅游投资的互联网会展中心)的折旧摊销费用，对公司未来费用率的控制具有重要意义。

　　维持谨慎推荐评级：预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元，2017-2018年对应PE分别为29倍和26倍。维持谨慎推荐评级。

　　风险提示：管理层变动存在不确定性，行业竞争加剧，天灾人祸等不可抗力事件的发生。