中泰证券：蓝光发展买入评级

　　公司发布业绩预增公告以及股权激励计划(草案)， 预计公司 2017 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 120,951 万元到 138,230 万元，与上年同期相比增加约 34,558 万元到 51,836 万元，同比增加约 40%至 60%；同时公司拟按照 10.04 元每股价格，给予核心 23 位高管及业务骨干 12804 万分股票期权，占总股本 6%， 未来三年业绩符合增速 61%。行权考核业绩为 18 年 22 亿、 19 年 33 亿、 20 年 50 亿，对应 PE 为 9.9X、 6.6X、 4.4X。

　　销售增速亮眼， 17 年起业绩加速释放： 2017 年公司房地产业务实现签约金额 738 亿元，同比增长 117.6%，远超全年 500 亿的销售目标。 为公司明年步入千亿销售房企奠定基础。同时，公司市值/17 年潜在净利润为 6.05 倍，属于行业较低水平。

　　东进南下，拓展优质二线： 前三季度累计投资土地 177 元，共获取土地总规划建筑面积共 302.6 万方，合计新增货值规模约 509 亿元。公司并通过合作、并购等多元化模式外拓资源渠道， 前三季度实现非直接招拍挂项目的储备资源占比达 83%，多元化的投资能力显着提升。

　　财务结构优化， 有效降低融资成本： 公司 2015 年的融资成本超过 10%， 16年公司发行了 274 亿的有息负债，融资成本 9.06%，同时公司在 16 年底发了80 亿中票和公司债，平均成本 5.7%，融资成本进一步降低，预计 2017-2019年利润率将进一步提高。

　　股权激励+跟投调动全员积极性，高增速业绩承诺彰显管理层信心： 公司公告中给予核心 23 位高管及业务骨干 12804 万分股票期权，占总股本 6%， 同时年中公布的“蓝色共享”员工事业合伙人管理办法，公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为 15%，和业内最高的碧桂园、阳光城(000671)一致，高于万科、金地的 10%，激励机制到位，将有效调动全员积极性。 另外，股权激励的行权考核业绩为 18 年 22 亿、 19 年 33 亿、 20 年 50 亿，对应 PE 为 9.9X、 6.6X、 4.4X，三年业绩复合增速 61%，彰显管理层对公司扩张的信心。

　　盈利预测与投资评级： 蓝光发展(600466)扩张迅速， 2017 年实现逆势销售高增长，而现代服务业、医药器械和 3D 生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业，公司提前布局占据先发优势，未来发展前景无限。公司土储丰富， 全力拓展二线省会城市，并通过合作、并购等多元化渠道拿地，有效控制成本。 股权激励以及 “蓝色共享”员工事业合伙人计划，将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为增长持续性打下基础。 我们预计 17/18/19 年 EPS为 0.65 元/股、 1.1 元/股、 1.73 元/股，对应 PE 倍数为 15.6X、 9.3X/6.0X，维持“买入”评级。

　　风险提示事件： 公司销售不达预期、行业调控及流动性收紧。