百华悦邦：增量转存量 手机售后服务市场第一股

　　公司首次公开发行数量为1357.72万股，发行价格为19.18元/股，共募集资金2.6亿元。募集资金将用于闪电蜂电子商务平台优化项目、集约化管理运营中心建设项目、信息化系统扩建项目以及补充流动资金。

　　公司线下门店数量在苹果手机中国官方授权服务商中位列第一，品牌效应显着。截至2017年6月30日，百华悦邦(300736)覆盖了华北、华东、华南、东北等地区的业务，拥有139家售后服务门店网络，其中直营店125家，合作门店14家。覆盖22个省级地区、90多个城市，拥有苹果品牌授权门店123家，在北京、上海、广州、深圳、天津等国内一级城市中的公司共有门店数量24家，占苹果授权服务商门店的30%左右，百邦与苹果品牌具有强黏性。

　　作为手机售后服务市场进行全国性全方位系统化布局的第一股，业务覆盖“保-用-修-换”全生命周期的手机售后服务，极具稀缺性。在手机保有量增速逐年大幅下降的背景下，公司已经不局限于单纯的维修业务，开始全方位布局整块售后服务市场，将维修、保养、保障和二手机回收销售等业务通过线上和线下一体化进行系统化的深度融合。依托线下门店的高覆盖率、自有品牌商品的推出、与第一大主营业务手机维修形成互补关系的二手机业务进行全国性系统化的布局，实现一站式管家般的服务。在目前的A股市场中，独树一帜，极具稀缺性。

　　估值

　　首次覆盖给予买入评级，目标价42.84元：我们按照2018年实现并表进行预测，百华悦邦2017/2018/2019年营业收入分别达到7.05/7.88/8.82亿元，归母净利润分别为0.51/0.58/0.7亿元，EPS分别为1.246元/1.071元/1.296元，P/E分别为27x/31x/26x，基于2018年40x的P/E，给予目标价42.84元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险

　　公司主要收入过分依赖苹果手机维修业务，苹果手机销量下滑会带来风险；公司是苹果手机官方授权服务商，服务收费单价面临下降的风险。另外，公司曾出现内部控制风险事件。由于二手手机回收商众多，竞争激烈，因此，二手手机业务存在不达预期的风险。苹果手机出货量受降频门影响，维修量与前一年出货量具有较大相关性，因此存在维修量增速下降的风险。