券商蜂拥IPO 充实资本成动力

　　进入2018年，券商上市潮仍在延续。

　　《国际金融报》记者发现，截至2018年1月初，共有10家券商在排队等待上市。业内人士表示，券商蜂拥IPO背后，是对净资本的渴求。在严监管的背景下，补充净资本以符合流动性监管指标要求，从而扩大业务规模、增加收入，将成为券商业务发展的必由之路。

　　1、1家过会6家已反馈

　　2017年，A股迎来中原证券(601375)、中国银河(601881)、浙商证券(601878)和财通证券(601108)这4位新兵。2018年，哪些券商有望上市？

　　证监会1月4日发布的《首次公开发行股票正常审核状态企业基本信息情况表》显示，中泰证券、国联证券、南京证券、中信建投证券、红塔证券、长城证券均已获得反馈，而天风证券和华林证券的审核步骤为“预先披露更新”。

　　在排队的10家券商中，中信建投证券和国联证券已经登陆H股，南京证券已经在新三板挂牌，其余6家券商则均为首次公开发行。

　　其中，来自四川的华西证券IPO已经于2017年12月27日获批通过，占得先机。此外，云南的红塔证券和西藏的华林证券也都是西部地区首发在审企业，或将受益于西部企业优先审核政策，得到优先安排。

　　而此前亦在排队上市却因为股东行贿被迫中止的东莞证券，截至1月4日，审核状态仍为“中止审查”，原因为“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展”。

　　据《国际金融报》记者不完全统计，德邦证券、华龙证券、湘财证券、国融证券、恒泰证券、渤海证券、财达证券、国开证券等8家券商也向地方证监局提交了上市申请，处于辅导备案登记受理阶段。

　　上海一位券商人士告诉记者，辅导备案登记处理阶段的时间一般在3个月到1年之间，在当地证监局验收IPO申报材料、上报至证监会后，申请将进入受理阶段。随后，从反馈阶段到上初审会、发审会，一般也需要3至5个月。整体来看，从材料获得受理到完成IPO，至少要耗费拟上市券商1年左右的时间。

　　因此，也有券商避开扎堆排队，选择曲线接近A股市场。据不完全统计，东方财富(300059) 证券、平安证券、广州证券、国盛证券、安信证券、财富证券、华创证券等近10家券商均有全部或者部分资产在上市公司体系内。

　　2、充实资本成动力

　　为什么券商纷纷要奔向A股？近日露出水面的2017年券商业绩或可解释原因。

　　随着2017年12月的月报出炉，各大券商去年座次基本落定。数据显示，根据12个月财报数据计算(仅为母公司口径，最终以券商2017年年报为准)，2017年营收超过100亿元的券商共7家，中信证券(600030) 仍以200.78亿元领先，另外6家分别为国泰君安(601211)、华泰证券(601688) 、广发证券(000776) 、海通证券(600837) 、国信证券(002736)；净利润方面，17家券商超10亿元，其中中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券5家超过50亿元，分别为86.44亿元、86.05亿元、77.12亿元、61.24亿元、60.51亿元。

　　相比较而言，诸多中小券商颇显窘迫。在已经披露数据的48家券商中，国元证券(000728) 、西部证券(002673) 、东吴证券(601555) 等31家券商的全年净利润不足10亿元，这31家中小券商的全年净利润加起来共106.26亿元。其中，华鑫证券、华英证券等7家券商的全年净利润不到1亿元，摩根士丹利华鑫证券更是因4200万元的亏损成为目前披露月报的券商中唯一亏损的一家。

　　显然，行业分化的势头越来越明显，背后的原因到底是什么？

　　国金证券(600109) 分析师李立峰表示，经历2017年严监管后，券商业务更趋规范，整体来看，各类监管措施对龙头公司的负面影响要相对较小。

　　实际上，在严监管政策下，券商的盈利模式已经发生根本改变。

　　数据显示，2017年，28家上市券商营业收入、净利润分别为1761亿元、717亿元，相比2016年全年1794亿元的营业收入和727亿元的净利润，同比均有所下滑。

　　从收入结构来看，经纪业务下滑是主要原因。证券业协会数据显示，2017年前三季度，受交易量及佣金费率下降影响，证券经纪业务收入同比下滑，全行业实现代理买卖证券业务净收入626亿元，同比减少23%。

　　要知道，2017年前三季度，全行业的平均净佣金率为万分之3.94，相比于2014年行业平均万分之7.54的净佣金率，三年间缩水近一半。

　　“佣金战白热化，竞争太激烈了。”上海一位券商人士感叹道，“券商面临的局面是，传统业务同质竞争激烈、佣金率空间缩小，资管业务监管收紧。”

　　3、业务结构生变

　　“券商需要转型。”天风证券分析师陆韵婷表示，券商可以通过增加净资本来发展自营业务和信用业务，优化业务结构，从而提升竞争力。

　　在陆韵婷看来，财富管理业务、信用与自营交易业务，以及主动式资产管理业务等都将会是券商未来的业务主力增长点。

　　不过，“证券公司作为资金密集型行业，其抵御风险的能力与资本规模直接关联。” 陆韵婷表示，证券监管部门建立了以净资本和流动性为核心的风险控制体系，其实质是根据证券公司的资本实力决定其业务开展的最大规模。“随着业务规模的快速增长，只有保持与业务发展规模相匹配的资本规模，甚至是资本规模适度超前于业务规模的增长，才能更好地防范和化解市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险等各种风险。”

　　实际上，从2017年融资情况来看，券商的净资本需求量在持续增加。据统计，2017年证券公司的融资规模总额高达7000亿元，与2016年相比增幅明显。

　　从IPO规模来看，2017年登陆A股的4家券商合计募资净额为133.39亿元，在香港上市的国泰君安募集净额高达168亿港元。

　　此外，2017年共有62家券商通过发行公司债和短期融资债进行融资，较2016年增加13家。数据显示，2017年，券商证共发行245只公司债，募集资金5840亿元，较2016年增长79.52%。其中，广发证券、招商证券(600999) 和银河证券的公司债发行额度最高，分别达到446亿元、468亿元和403亿元。

　　陆韵婷认为，在2017年利率上行的趋势之下，债券的融资成本持续走高，2018年若这一趋势持续，证券公司转而使用股权融资的概率将会增大，股权融资规模占比可能提升。