柳州医药：跌出价值洼地 提供买入良机

　　我们认为公司业绩在短期和中长期具有明确的驱动因素：1)短期方面，2018年公司业务增长源于集中采购新标执行持续影响和“两票制”全面推行。2)中长期方面，零售、器械配送和工业业务将提供公司持续成长动力。我们预计公司2017-19年归母净利润CAGR达到24.4%，快于同业可比公司。而近期股价超跌，形成价值洼地。我们认为此时正是买入良机，维持“买入”评级。

　　短期：新标和“两票制”成为2018年主要业绩催化剂

　　广西医药流通市场变革带来发展机遇：1)公司拥有成熟的医院渠道和完善的配送网络，借2017年3月新标执行，市场份额扩大，新标执行利好有望延续到2018年一季度。2)公司作为广西自治区最大的流通商，在市占率(~26%)上有压倒性优势，2018年全区全面推行“两票制”，优势有望持续扩大。双重因素催化下，我们预计公司纯销业务收入2018年维持~20%增速，2019年公司流通业务市占率提高到30%。

　　中长期：零售、器械配送和工业业务提供成长动力

　　三大业务提供中长期成长动力：1)零售：DTP药房是医院处方外流的第一承接方，而公司在广西已布局全面的DTP药房网络。公司预计截至2017年底建成29家，我们预计今年数量有望拓展至40-50家。此外，公司计划18-19年每年新开100家社会药房，目标2019年达到500家。我们预计2017-19年公司零售业务收入将保持30-40%增速。2)器械配送：器械配送平台正逐步搭建，我们预计2017-19年公司器械配送业务收入将保持40-50%增速，同时柳润有望2018年开始盈利。3)工业：公司预计仙茱中药2018年收入1亿，医大仙晟在2018下半年投产并贡献利润。

　　增长快+估值低，维持“买入”评级

　　我们对公司盈利预测微调，预计2017-19年EPS分别为2.16/2.70/3.34元，CAGR达到24.4%，高于行业可比公司平均水平。近期公司股价超跌，当前股价对应2017-19年PE估值分别为21.1x/16.9x/13.7x。行业横向对比，公司2017-19年PEG仅为0.69，低于行业平均1.04。历史纵向看，现在公司也处于历史估值低点。考虑到公司在流通业务的竞争优势，以及零售和工业板块提供的弹性空间，我们认为公司2018年PE估值23x-27x较为合理，保持62-73元目标价不变，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品招标降价超预期；新标执行和“两票制”推行不及预期；药店扩张速度低于预期。