2月或箱型调整 关注业绩确定性强个股

　　核心观点：

　　自2018年1月1日至1月31日，1月股票池平均收益率为1.12%，低于同期沪深300指数(6.08%)4.96个百分点，低于同期上证指数(5.25%)4.13个百分点。至此，2018年30股票池累计平均收益率1.12%，低于同期沪深300指数6.08%约4.96个百分点，低于同期上证指数5.25%约4.13个百分点。

　　与一月不同之处：

　　二月组合以传媒、电子、化工、医药生物为主

　　经过近一个月的连续上涨，大盘已经接近阶段性高位，此时应配置预期向好、发展潜力大、估值较低的板块，能守能攻。受供给侧改革、冬季供暖影响，煤炭供给、库存普遍不足，煤价支撑较强；且大周期板块中采掘行业估值约31倍左右，估值处于合理区间。二月迎来春运高峰期与旅游旺季，加之人民币汇率上涨有利于航空公司对冲油价上涨带来的成本，满负荷运载是大概率事件；以航空为代表的交运板块估值只有20倍左右，有一定的配置价值。建议注意市场走势，关注业绩确定性强、估值较低的优质股。

　　二月组合：

　　陕西煤业(601225) 南方传媒(601900) 三七互娱(002555) 慈文传媒(002343) 东方财富(300059) 中利集团(002309)

　　长盈精密(300115) 欧菲科技(002456) 德赛电池(000049) 万科A(000002) 航民股份(600987) 新华保险(601336)

　　广发证券(000776) 八一钢铁(600581) 华能国际(600011) 桐昆股份(601233) 浙江龙盛(600352) 中泰化学(002092)

　　三一重工(600031) 青岛海尔(600690) 海信科龙(000921) 白云机场(600004) 江西铜业(600362) 长城汽车(601633)

　　大参林(603233) 葵花药业(002737) 一心堂(002727) 招商银行(600036) 平安银行(000001) 中孚实业(600595)

1。 一月市场回顾：春季躁动行情，金融地产领涨

　　春季躁动强势连涨，月底略有回落。经过了17年11月、12月的震荡整固，1月行情高歌猛进，总体处春季躁动行情阶段，周期板块、金融板块与房地产板块轮流发力，大盘股权重股再次受到青睐，带领大盘连番实现十一连涨与七连涨；1月处宏观数据空窗期，随着企业四季报、业绩披露逐渐发布，部分企业不达预期，加之市场抬升过快，1月末两个交易日市场触顶回落，逾百股跌停，估值调整释放风险，空方逐渐占据主导。本月沪指、深指走势较一致，上旬中旬市场连番强势上涨，下旬末略有回落之势；而创业指整月波动巨大，呈M字型走势，总体小幅收跌。

　　1月沪指收3480.83，深指收11159.68，创业板指收1735.06，沪指、深指相比月初均有所上涨而创业板指小幅下跌，上证指数较月初涨5.25%，深成指较月初涨1.08%，创业板指较月初跌1.00%。从行业上看，所有板块各有涨跌，跌数略多。其中，房地产(13.62%)，银行(12.74%)，家用电器(10.34%)等板块涨幅居前。电子(-7.84%)，通信(-7.24%)，电气设备(-5.09%)等板块跌幅居前。总体来看，1月沪深两指实现开年红，而创业板指振幅较大。

2。 宏观经济展望：国际经济延续复苏，国内经济保持韧性

　　美日欧经济复苏，景气度高位，通胀疲软。景气度方面，12月份美国制造业PMI上升至59.70%，欧元区制造业PMI终值为60.6%，日本制造业PMI上涨至54%；欧元区复苏温和，符合预期，未来有继续好转的迹象；美国经济呈现趋势性复苏态势，景气度仍处高位；日本随着国内、外需求的增加，有望对经济复苏带来拉升。通胀方面，美国通胀可能继续呈现分化状态，CPI同比和核心CPI同比开始趋稳而PPI下跌，欧元区CPI与核心CPI符合预期，日本核心CPI连续11个月上涨。就业方面，飓风影响逐渐消退，12月美国新增非农就业人数为25万，大幅高于市场预期值19万，就失业率维持低位，12月失业率为4.1%，与上月持平，保持2017年历史新低，欧元区失业率虽相较于美国和日本仍偏高，但在12月同上月持平均为8.7%，为近期历史低位。值得一提的是，欧元区PMI表现抢眼。其中，12月德法制造业PMI指数皆强劲成长至63.3%和58.8%的历史高位，法国制造业PMI创2000年9月以来新高。其中，新订单分项指数创2010年10月来新高；就业分项指数创十七年新高。说明德法两国复苏较好，带领欧元区复苏。总体而言，全球经济延续复苏将给中国带来积极影响，主要表现为出口对需求端的支撑作用增强和货币政策的外溢效应。

　　国内PMI整体稳中向好，价格回落拉低利润增速。12月制造业PMI指数为51.6%，较上月小幅回落0.2个百分点，制造业PMI连续17个月位于荣枯线上方，经济保持较好的韧性。分项数据来看，供给方面，12月PMI生产指数为54，较上月回落0.3个百分点，生产继续保持较高增长，但增速有所放缓，主因12月以来受冬季环保限产等政策影响，制造业生产受到一定冲击，全国高炉开工率持续维持在63%的历史低位以下。需求端来看，新订单指数53.4，较上月小幅下降0.2个百分点，但高于前11个月平均值53.09，表明12月淡季需求仍然不差；新出口订单指数51.9%，较上月跳升1.1个百分点，再次证明了随着海外经济的趋势性复苏，外需强劲将带动总需求保持平稳。另一方面，受PPI大幅回落1.1个百分点影响，11月工业企业利润增速同比较上月明显放缓。总体而言，预计我国2月内需将趋于平稳、外需向好的情况下，工业增加值或将延续好转趋势。受基数效应，以及PPI趋势性下行影响，企业利润增速将承压放缓，但供给侧改革将继续使得企业盈利改善，叠加外需继续趋势性向好，企业利润增速仍将维持正增长。

　　M2维持低增长，基数效应减弱，短期通胀回升。12月由于年末非银金融机构存款减少，M2增速大幅回落0.9个百分点，再创历史新低。12月社会融资规模大幅下降，从结构上来看主因新增人民币贷款大幅下降，其中居民贷款降幅明显，对实体发放贷款环同比均大降。12月CPI同比小幅回升，PPI同比涨幅继续回落，环比由降转升。CPI中，受极端寒冷天气影响，食品项价格同比降幅收窄0.7个百分点，其中猪肉价格已连续6个月跌幅收窄；非食品价格同比小幅回落。受钢铁价格季节性下降影响生产资料同比收窄0.9个百分点，叠加去年同期高基数效应，PPI同比较上月回落0.9个百分点。在“煤改气”等环保政策的影响下，冬季天然气价格明显抬升，影响PPI环比扩大0.3个百分点。受今年春节错位影响，随着消费旺季的到来，预期一季度CPI将会明显上涨。随着供给侧改革以及环保限产等政策的持续推进，对工业生产价格的边际推动作用仍将延续，但受去年高基数影响，预期PPI将温和调整。总体来看，2月随着监管政策的出台和落实，金融机构同业业务也将趋于稳定并进入规范化发展的新阶段，从而带动 M2增速小幅上升，但仍保持低位，短期整体通胀温和回升。

　　3。 政策研判：证银保工作会议，严监管防风险主基调不变

3.1 证监会系统工作会议：防范风险，鼓励创新

　　证监会系统2018年工作会议于1月31日在北京召开，会议主要就2018年中央经济会议精神进行深化与细化，一脉秉承十九大精神。证监会系统工作会议主要内容包括防范化解重大风险，改革发行上市制度，加快多层次资本市场体系建设，吸引优质公司回归。

　　3.2 银监会银行业监督管理工作会议：强监管态势延续

　　1 月 25 日至 26 日，银监会召开 2018 年全国银行业监督管理工作会议，总结回顾 2017 年工作，安排部署 2018年工作，会议强调防范化解十大金融风险：信用风险、流动性风险、房地产领域风险、地方债务违约等传统领域风险、债券波动、交叉金融产品、理财业务、互联网金融、外部冲击等非传统领域风险以及重大案件和群体事件风险。

　　严控不良贷款风险，抑制居民杠杆率。一方面，在 2017 年重点工作任务部署计划中，强调推动银行回归本源专注主业；而2018会议表示将建立联合授信和债权人委员会两项机制，加快不良贷款处理速度。2018年行业不良贷款暴露程度或将加大，有助于增强行业资产质量真实性；在宏观经济企稳背景下，行业不良生成率或将延续改善趋势。另一方面，会议提出 2018 年将抑制居民杠杆率，继续打击挪用消费贷款、违规透支信用卡等行为，严控个人贷款违规流入股市和房市。会议表明银监会将继续严控消费贷流向。

　　资管行业深度调整，市场流动性维持紧平衡格局。会议明确提出，将继续压缩同业投资，并且将特定目的载体投资作为监管检查重点，对委外机构实行名单制管理，同时推动银行及早开始理财业务转型，逐步压缩银信类通道业务，严格执行新发布的委托贷款管理办法。资管行业或将进行深度调整，理财业务转型势不可挡，此前落地的资管征求意见稿中，也明确提出银行理财投资非标禁止期限错配、打破刚性兑付。资管转型期间，市场流动性或受到影响，加之“防风险”和“去杠杆”依然是货币政策的重要目标，未来流动性或将仍然保持紧平衡。

　　3.3 保监会《保险资金运用管理办法》：保险主业与实体经济原则

　　2018年1月26日，保监会紧密围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务完成《保险资金运用管理暂行办法》修订工作，形成《保险资金运用管理办法》(以下简称《管理办法》)，自2018年4月1日起实施。此次修订在整体意义上符合十九大以及金融工作会议的宗旨，强化保险资金服务保险主业和实体经济，《办法》从资金运用形式、决策运行机制、风险管控、监督管理四大方面提出了具体要求。

　　构建全覆盖风险管控体系，防范重大风险。会议指出保险公司应当建立全面覆盖、全程监控、全员参与的保险资金运用风险管理组织体系和运行机制，加强管控资产负债错配风险、流动性风险、市场风险和信用风险，严格控制融资规模和使用杠杆，禁止投机或者用短期拆借资金投资高风险和流动性差的资产。保险公司开展投资业务或者资产管理产品业务，应当建立风险责任人制度，风险责任归属进一步明确。

　　强化保险资金运用，进一步服务保险主业与实体经济。本次《管理办法》修订是继2014年4月后的第二次修订，将相关规范性文件上升为部门规章，强调了“保险资金运用必须以服务保险业为主要目标”和“保险资金运用应当坚持独立运作”的总体原则。本次修订与整体金融监管方向一脉相承，通过强调去通道、去杠杆、去嵌套等要求，进一步限制保险资金激进投资，全面围堵非标资产，引导金融资源以阳光化、透明化方式服务实体经济。

　　4。 公募基金四季报分析：规模整体扩张，食品饮料占比领先4.1资产规模：基金规模整体扩张，货基增多债基缩窄

　　截止2018年1月29日，2017年市场全部6902只基金中，已有6667只基金披露四季报，披露率为96.60%。四季报较三季报相比主要呈现出：基金总体规模持续扩张，受资金面收紧、市场利率高位的影响，货基扩张明显，股基、偏股基略有减少，债基、偏债基明显缩窄。整体资产净额的增长不及数量增长，除货基、另类投资基金外，平均单只基金规模有所缩窄。

　　从基金规模来看，据wind数据显示，2010年至2017年，基金净资产、基金份额、基金个数均呈现快速增长趋势，增速在2014年后有明显提升。2017年基金净资产119885.29亿元，较2016年同比增长24.79%，基金份额111449.77亿份，同比增长24.31%；成立基金个数6902只，同比增长27.70%。2017年四季度基金新增净资产5585.89亿元，新增占比4.89%；新增份额4357.64亿份，新增占比4.07%；新成立263只基金，新增占比3.96%。从基金的发行情况看，2017年四季度新发行基金289只，较2016年同期下降61.16%，新发份额2204.62亿份，同比下降47.38%；与2017年第三季度相比，新发数量上升14.23%，新发份额上升30.40%。

　　从投资类型看，截止2017四季度，市场共有股票型基金1130只，占比16.37%，其中普通股票型基金280只，被动指数型767只，增强指数型83只，2017年四季度新增股票型基金39只，较三季度增长3.57%；债券型基金1844只，占比26.72%，四季度新增62只，较三季度增长3.48%；混合型基金2895只，占比41.94%，其中灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型基金有所增加，而偏债混合型减少，整体上四季度新发混合型基金148只，较三季度增长5.38%；货币市场型基金785只，占比11.37%，四季度新增7只，较三季度增长0.90%；QDII基金和另类投资基金数量也有小幅增长。2017年四季度股票型基金资产净值为9771.50亿元，份额为5650.08亿份，较三季度分别下降0.82%、0.58%；债券型基金资产净值为15791.42亿元，份额为15129.56亿份，较三季度有明显下降，分别下降1.39%、2.73%；混合型基金资产净值为21505.64亿元，较三季度增长0.14%，份额为17855.51亿份，较三季度下降4.04%；货币市场型基金资产净值为71622.80亿元，份额为71632.07亿份，较三季度分别增加9.11%、8.57%，四季度或受资金面收窄、市场利率高位的影响，货币型基金增幅最显着；另类投资基金两指标均少量上升，而QDII基金两指标均略微下降。从单只基金规模来看，整体资产净额的增长不及数量增长，除货币市场型基金外，平均单只基金规模普遍有所缩窄。

　　4.2 资产配置：债券资产占比居首，股票资产食品饮料占比领先

　　在资产配置上，债券资产的配置占比最高，占基金总市值的37.56%，较三季度下降0.57个百分点，股票占比15.22%，较三季度下降1.04个百分点。从行业投资的角度看，在股票资产中，2017年四季度食品饮料、非银金融、电子、银行、医药生物、家用电器等行业基金持股市值居前，食品饮料以1272.76亿元总市值居首位；综合、纺织服装、钢铁、休闲服务、采掘等行业基金持股市值靠后。与三季度相比，申万一级28个行业中，仅7个行业持股市值出现增长，21行业持股市值下降。持仓市值增幅较大的行业有食品饮料、家用电器、电气设备、房地产等行业，其中食品饮料增幅24.74%居首，家用电器增幅19.12%，电气设备增幅18.41%；持仓市值减少较多的行业有综合、建筑装饰、计算机、钢铁、轻工制造等行业，综合较三季度市值减少63.31%，建筑装饰减少49.57%，计算机减少44.75%。

　　4.3 重仓个股：食品饮料、非银金融领先

　　从基金重仓持股市值前15的个股来看，行业分布在消费、金融居多。其中食品饮料占比26.67%，非银金融占比20%，银行占比13.33%，家用电器占比13.33%。此外还包括1家传媒、1家房地产、1家电气设备及一家生物医药。从季报持仓变动来看，前15只股票中，中国平安(601318) 、五粮液(000858)、分众传媒(002027)的四季度持仓市值较三季度增长居前三，分别增长124.67亿元、89.68亿元、86.49亿元；保利地产(600048) 市值增长幅度最大，为175.36%，其次是分众传媒121.22%、新华保险101.52%；兴业银行(601166) 四季度持仓市值则出现负增长。可以看出，2017年四季度，基金进一步增仓消费、金融，且增仓聚焦龙头。

5。 趋势研判：二月或箱型调整，注意精选个股

　　2月或以箱型调整为主，注意精选个股。一方面，春播行情上涨过快，加之一月份为宏观数据空窗期，资金、投资者情绪及业绩预期三大因素对股价的推动作用大，市场赚钱效应较强，部分个股积累了不少风险；另一方面，二月开始部分上市企业开始公布年报与业绩报告，部分业绩未达预期股票或面临估值调整，部分在躁动行情期股价已经兑现的标的或面临上涨乏力窘境。经过一个多月的连续资金交投，月末指数有所回调，投资者情绪逐步趋于冷静，市场量能或逐步缩小；再者，17年12月大股东解禁数额较大，解禁后减持还将持续一段时间，2月份或依旧面临较大的减持压力。但市场资金面阶段性较为乐观，且受“春节”影响，往年节后开盘一段时间上涨频率较多。预计市场短期将逐步进入箱型震荡调整期，市场二八效应或逐步显现。建议投资者注意精选个股，关注有业绩支撑低估值优质股票。

　　6。 品种配置：“大周期+交运”板块，关注业绩确定性强低估股

　　关注“大周期+交运”板块。经过近一个月的连续上涨，大盘已经接近阶段性高位，此时应配置预期向好、发展潜力大、估值较低的板块，能守能攻。近日四大发电集团联名向发改委提交《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》，受供给侧改革、冬季供暖影响，煤炭供给、库存普遍不足，煤价支撑较强；且大周期板块中采掘行业估值约31倍左右，估值处于合理区间；另外，受库存影响，周期板块中黑色金属产业链也值得关注。二月迎来春运高峰期与旅游旺季，加之人民币汇率上涨有利于航空公司对冲油价上涨带来的成本；近期国家发改委、民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，虽航价提升可能性较低，但满负荷运载是大概率事件；再者，以航空为代表的交运板块估值只有20倍左右，有一定的配置价值。建议注意市场走势，关注业绩确定性强、估值较低的优质股。

　　7。 一月股票池表现略逊于大盘

    8。 二月股票池关注业绩稳定性强个股

　　组合

　　采掘：陕西煤业

　　传媒：南方传媒、三七互娱、慈文传媒、东方财富

　　电气设备：中利集团

　　电子：长盈精密、欧菲科技、德赛电池

　　房地产：万科A

　　纺织服装：航民股份

　　非银金融：广发证券、新华保险

　　汽车：宇通客车(600066)

　　钢铁：八一钢铁

　　公用事业：华能国际

　　化工：桐昆股份、浙江龙盛、中泰化学

　　机械设备：三一重工

　　家用电器：青岛海尔、海信科龙

　　交通运输：白云机场

　　汽车：长城汽车

　　医药生物：大参林、葵花药业、一心堂

　　银行：招商银行、平安银行

　　有色金属：中孚实业、江西铜业

　　换出：立讯精密(002475) 、完美世界(002624)、莱克电气、康弘药业、我武生物(300357) 、星网锐捷(002396) 、宇通客车、柳州医药(603368) 、锦江股份(600754) 、中青旅(600138) 、美的集团(000333) 、云铝股份(000807)

　　换入：三七互娱、慈文传媒、东方财富、长盈精密、德赛电池、华能国际、青岛海尔、海信科龙、江西铜业、长城汽车、大参林、一心堂

9。 二月组合以传媒、电子、化工、医药生物为主

10。 二月度股票池盈利预测