必读！急跌后的市场演绎与风格选择

　　过去两年市场的“低波动与缓涨急跌”，实际上是周期顺风下，实体经济与去杠杆角力的产物。随着周期红利的衰竭，理应出现波动率放大的机制，而“类滞胀”的显现与传导是中期内必须关注的问题。但从短期来看，市场如此急剧的下跌显然难以用基本面逻辑加以解释。在市场测试政策的底线之际，一方面，节前须“多静少动”，静候监管态度与政策的转机；另一方面，对于后市的运行节奏与风格仍然要有理性的认知。

　　急跌之后，市场的运行节奏如何推演？考虑到短期内市场核心矛盾并未发生本质上的变化，过去几轮“急跌”的市场经验仍然有借鉴意义：(1)时间上来看，目前尚未达到以往调整的平均时长，短期内市场仍有继续下挫的可能；(2)幅度上来看，沪指累积跌幅已经达到12%，无论从过去几轮急跌还是内外联动的经验，市场继续大幅下行的空间都有限；(3)就节奏来看，主跌段过后往往会经历2周左右的震荡筑底期，而调整前的强势板块不论在反弹顺序还是反弹幅度上都更为占优。

　　关于中期市场风格的再判断。通过比对美国市场净负债/EBITDA、信用利差与股市表现的关系，我们看到大-小盘相对收益与融资条件和信用利差高度相关。在全球处于加息通道、金融周期下行的大环境下，国内企业融资条件的收紧与信用利差的底部抬升是确定性趋势。由此市场恐怕依旧不具备风格切换的条件，而这也是我们继续强调“守正不出奇”的缘由。

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