CRA有望成为平滑重大节假日期间资金面波动的长效机制

　　过去一周流动性变化：资金价格上行；公开市场操作净回笼；国债收益率下行；票据收益率下行；两融余额下降；人民币贬值。

　　央行公布CRA使用情况。2月9日上午，央行公告称，近期除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排(CRA)。目前CRA使用已达高峰，累计释放临时流动性近2万亿元。

　　跨节资金面无忧。目前来看，在定向降准和CRA的支持下，当前资金面总体保持稳定。一方面，银行间整体短期流动性较为充裕，短期资金价格R007自1月下旬开始持续回落至3%左右。另一方面，以往节假日期间资金面的结构性压力也大幅缓解，R007和DR007之差也出现显着回落，2月份以来基本稳定在16个基点附近，显示出非银机构资金面也压力不大。

　　央行暂停逆回购避免流动性过度投放。从1月25日定向降准实施开始，央行即暂停公开市场逆回购操作。截至2月9日，逆回购已连续暂停12日，净回笼流动性1.3万亿。在短期流动性压力不大的情况下，央行主动回笼市场资金，一方面避免流动性的过度投放，另一方面也向市场释放信号。此前我们指出，央行货币政策并未转向，稳健中性仍是货币政策的总基调，而控总量调结构是主要方向。

　　对节后资金面无需过度悲观。9日晚间，央行再次公告称，节前节后将继续灵活搭配工具组合，维护流动性合理稳定。一是继续开展中期借贷便利(MLF)操作补充中长期流动性，适当加大增量；二是适时开展逆回购操作，合理搭配期限组合补充流动性，提高跨季资金供应的比重。此外，对于CRA到期，央行也表示其大体与现金回笼节奏同步，二者可以基本对冲。

　　长期看CRA有望成为平滑重大资金面季节性波动的长效机制。历史上来看，短期资金面在重大节假日期间往往波动剧烈，季节性特征较为明显。而央行对于期间流动性的平滑措施，效果往往有限，主要是两个方面原因。一是央行难以提前准确预测市场的流动性缺口，平滑措施往往滞后；二是市场对政策的预期也不稳定，容易造成反应不足或过度反应，加剧资金面波动。从结果来看，今年的CRA起到了较好的效果，既给予了市场进行流动性管理的空间和主动权，也有效稳定了市场预期。未来CRA有望成为春节期间的常态机制，也不排除在其他重大节假日或流动性波动较大的特定时期启用的可能。

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