内地企业证券化地点如何选择?四大维度对比境内外资本市场证券化优劣
摘要: 摘要:上市地点的选择是企业进行资本规划的重要一步。2017年中国企业上市“回暖”,A股和美国中概股上市数量上涨明显,分别上涨93%和125%,美国中概股的平均估值也升至2012年以来的最高水平,平均市
摘要:
上市地点的选择是企业进行资本规划的重要一步。2017年中国企业上市“回暖”, A股和美国中概股上市数量上涨明显,分别上涨93%和125%,美国中概股的平均估值也升至2012年以来的最高水平,平均市盈率(TTM)达41X。海内外资本市场的蓬勃发展增加了国内企业的证券化路径的选择。
一方面,企业可以通过企业的行业、业绩等情况结合四个资本市场的现状,考虑适合的上市地点。行业方面,目前A股和新三板上市企业中工业企业占比最大,达27%和29%,而美国中概股以信息技术企业为主,占比达27%;香港中概股的行业分布较分散,占比最大的可选消费企业为19%。流动性和首发融资的集中度方面,香港和美国中概股的流动性均较2016年有所上升,但主要集中在少数大型互联网和金融企业上;A股市场的流动性和首发融资额集中度较低,说明在A股市场上市的中小型企业发展机会更大。
另一方面,从四个资本市场的客观特性出发,我们认为企业在选择海外上市地点的时候应从以下四个维度考虑:
上市审核的原则:在香港和美国的注册制下,发行人通过美国证监会和交易所的审核结果的确定性较大,可预期性高,而国内发行的不确定性较大。
上市财务条件:A股市场上市需要满足严格的盈利要求,而美国、香港上市和新三板挂牌的条件在盈利上面要求较低,没有刚性的盈利门槛,更看重企业的未来成长性。
上市的耗时和成本:根据纽交所和纳斯达克的上市指导文件,在美国全国发行证券从启动会议到发行结束,耗时14到16周;根据《香港首次公开上市2015》,香港上市需时1年左右;2016至2017年新三板申报受理到正式挂牌平均需要133天,2017年A股申报到上会平均需要536天。美国和香港上市的询价方式更市场化,且无首发市盈率的限制。但随着近年来中概股上市常用的VIE架构受到越来越严格的监管,境外上市面临的成本和风险加大。
上市后再融资的条件:内地新上市企业的锁定期较长。香港的锁定期为6个月,美国一般为180天;内地普通股为1年,而控股股东的股份为1至3年;新三板挂牌企业的股份在2年内分批解锁。A股企业再融资还需要符合盈利能力、财务状况、融资规模和间隔18个月等严格的条件,而香港和美国的再融资方式更市场化,限制较少。但由于香港和美国的资本市场存在做空机制和当地投资者法律意识较强,中概股企业用于应对恶意做空和集体诉讼的上市维护成本增加。
(原标题:内地企业证券化地点如何选择?四大维度对比境内外资本市场证券化优劣)
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