大型基建企业迎来“好时代” A股奏响“强者恒强”序曲(附股)

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　　编者按：在过去的一年，以及过去的一周，大基建板块的市场表现都不是很好。可这不影响这个大行业基本面的悄然变迁：无论是新签订单量，还是业绩表现，强大的公司越来越展现出引领行业的趋势。而且，在国内基建投资总规模保持一定增速，以及“一带一路”进入收获期的情况下，强势公司的估值将因为业绩增长显现低估效应。

　　最近的市场剧烈震荡，大基建板块跌幅居前。实际上，在2017年蓝筹股的春天中，大基建的龙头股并没有很好表现。大基建不跟涨却跟跌的状况，一定程度上反映了市场对这个行业基本面的担忧。相关分析认为，基建投资面临着金融去杠杆和地方债清理的双重压力，行业整体快速发展缺乏稳固基础。

　　不过，有人担忧的，恰恰是另一些人所看好的。独立投资人徐志向《红周刊》记者表示，只要经济保证一定增速，基建投资就会稳妥发展。据某券商预计，2018年基建投资增长在13%至15%之间。而且，伴随“一带一路”的持续推进，大型基建企业已经开始收获海外市场的果实，比如中国建筑(601668) 、中国交建(601800) 、三一重工(600031) 等。因此，在行业背景和企业格局发生巨变的情况下，大基建行业以及相关龙头的估值需要做一次全新判断。

　　“好基建”的“好时代”

　　在2017年“一九分化”的结构性行情中，建筑板块先涨后跌，自2017年下半年以来大幅跑输沪深300指数。对此，有分析认为，建筑板块的低迷直接反映了市场对2018年基建投资增长的悲观预期。(见图1)

　　　　《红周刊》记者了解到，2017年至今，基建投资增速高位回落，2017年1月至10月基建投资累计增速下滑至15.31%，为2013年以来的最低值。尤其是自去年以来，地方政府融资监管整体趋严，以包头地铁为代表的部分轨道交通项目被叫停，加剧了市场对基建投资增速的担忧。此外，中国铁路总公司在1月2日召开的年度工作会议上，更是下调了全国铁路固定资产投资目标——2018年全国铁路固定资产投资计划安排7320亿元，较2014年至2017年间每年约8000亿元的规模减少了8.6%，为近年来首次下调。(见图2、图3)

　　　　基建投资作为固定资产投资的调节阀，主要由“有形的手”进行调控。在2017年中央经济工作会议多次强调“高质量发展”的背景下，“稳增长”明显要让位于“防范系统性金融风险、精准扶贫、环境保护”三大攻坚战。由此释放的信号是，2018年整体投资增速要回落(防范系统性金融风险、稳增长意愿下降)，“好基建”会继续推进(农村基建、环境治理、工业环保、轨道交通、通信设备、水利、地下管廊等)，“坏基建”则要管住(约束地方政府违法违规举债)。

　　本质上，这是一个“好基建”的时代。

　　　　基建投资的悲观预期是伪命题？

　　天风证券对大基建行业的研究分析是：“2018年的基建投资的资金来源将受限于金融去杠杆和地方政府债务的双重压力，反映在基建投资的领先指标上，就是基建的计划(如上文提到的2018年全国铁路投资计划)和资金来源情况。”据了解，基建资金来源主要是政府预算资金、城投债、PPP、贷款和非标。其中，政府预算资金作为公共财政，主要靠税收、国债和地方债融资，约占基建资金来源的15%；银行贷款和类贷款(政策性金融债、抵押补充贷款、专项金融债)约占15%；其余则主要由地方政府自筹，其中的大部分来自土地出让金和城投债。(见图4)

　　　　在2017年，我国迅速收严对PPP项目的监管，财政部和国家发改委还发布了要求各地集中清理入库项目的要求，严防地方通过PPP违规举债。2017年底财政部发布“92号文”、国务院国资委发布“192号文”、央行推出资管新政征求意见稿，都标志着2014年至2017年PPP高速发展阶段已落下帷幕。同时，财政部联合有关部门在2月6日共同推出了第四批396个PPP示范项目，涉及投资额7588亿元。与第三批的516个项目、投资额11708亿元相比，项目数和投资额分别下降了23.3%和35.2%，入选率从第三批的44%降至32.3%。《红周刊》记者了解到，为树立正面典型，2014年起财政部开始推出示范项目库，入库项目将按投资规模享受300万元、500万元、800万元补贴奖励。截至2017年底，前三批示范项目落地率分别为100%、100%和80.5%，落地率远超一般PPP项目。

　　(原标题：大基建 估值再判断)