方大炭素：供需偏紧格局延续 盈利维持高位

　　业绩概要：2017年公司实现营业收入83.50亿元，同比增长248.62%；实现归属上市公司股东净利润36.20亿元，同比增长5267.65%；扣非后归属上市公司股东净利润为34.96亿元，同比增长17573.71%。全年EPS为2.02元，单季度EPS分别为0.04元、0.19元、0.90元、0.89元。同时公司拟以2017年12月31日总股本17.89亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利19.00元(含税)，共计派发现金股利33.99亿元，占归属于上市公司股东净利润的93.88%；

　　供需偏紧带来盈利大幅改善：2017年年初以来，受益于地条钢取缔增加电弧炉取代需求，以及环保限产、生产周期、原材料供应限制三方面原因带来的供给瓶颈，导致石墨电极供需面持续偏紧，产品提价速度和幅度超市场预期。报告期内年初至年末，从行业层面来看，以550mm产品为例，普通功率、高功率、超高功率产品价格上调比例分别高达333%、635%、571%，其中三季度提价速度尤其明显。公司作为行业龙头，生产运营稳定，且生产基地都位于环保限产范围之外，受益于产品价格上涨盈利大幅改善；

　　关注电弧炉投产情况：考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质，叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能，后续电弧炉建成投放后将形成产能增量，预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨，但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。2017年7月份以来，随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升，相比长流程炼钢，短流程炼钢成本优势快速收缩，三季度两者盈利水平基本持平，电弧炉替代性减弱，截止目前，根据我们的测算，长流程和短流程钢坯吨钢毛利分别为588元和261元，个别电弧炉企业甚至接近亏损边缘。此外国家政策严守新增产能管控红线，前期受到市场广泛关注的四川省1000万吨中频炉产能置换方案撤销，也体现了新增产能面临的行政管束压力；

　　供需紧张局面有所缓解：除了新增电弧炉受限，石墨电极需求增长略低于预期。从供给层面看，环保限产和生产周期两个因素也发生了变化。我们前期调研了解到，“2+26”环保政策前期对炭素企业生产压制力度很强，山东等地炭素企业产能利用率低于50%，但随着企业环保设施完善污染排放减少，以及政府科学理性管理加强，部分企业产能利用率有所提升。另外，石墨电极产品生产周期至少要4个月以上，因此2017年上半年价格上涨产能短期却难以释放。但随着前期停工的部分企业陆续恢复生产，部分产能开始放量。供需关系缓解导致2017年10-11月份石墨电极产品价格出现一定程度回调，但随着采暖季环保限产启动，对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严，12月以来价格出现反弹。后期需要密切关注环保限产对行业产能端的约束以及停产产能的复产情况；

　　投资建议：行业供需偏紧格局带来石墨电极产品价格大幅攀升，公司业绩显着改善。尽管近期供需基本面有所波动，但产品价格及盈利依然维持高位。预计公司2018/19年归母净利润为38.10亿元、39.22亿元，EPS为2.13元、2.19元，对应PE分别为13.54倍、13.15倍，维持“增持”评级；

　　风险提示：环保限产不达预期，电弧炉投产低于预期，石墨电极价格回落。