十年赌约 巴菲特大胜！但如果在A股就玩不转了？

　　巴菲特着名的“十年赌约”终于以股神大胜而尘埃落定，有观点认为，巴菲特这套如果放到A股市场就不太“玩的转”了，理由是A股市场主要是机构和散户的博弈，散户为机构提供了超额收益，但真的是这样吗？

　　十年赌约

　　巴菲特大获全胜

　　2月24日(周六)，北美东部时间上午8点左右(北京时间21点左右)，巴菲特发布了他第53封《巴菲特致股东的信》。

　　本次这封信中最受关注的重点之一，便是那场广为流传的“十年赌约”，终于有了明确的结果，没有太多的悬念，股神大获全胜，主动管理跑输了被动的指数投资。

　　2007年12月19日，巴菲特在Long Bets网站上发布“十年赌约”，以50万美金为赌注，指定Girls Inc。 of Omaha这个慈善组织为受益人，若巴菲特赌赢则该组织可获得其赢得的全部赌金。

　　巴菲特当时提出的赌约内容是，在2008年1月1日~2017年12月31日的十年间，如果对业绩的衡量不包含手续费、成本和费用，则标准普尔500指数的表现将超过对冲基金的基金组合表现。

　　　　在巴菲特提出赌约之后，数千名职业投资经理人中，只有Protégé Partners的联合经理人泰德·西德斯(Ted Seides)站出来回应挑战。

　　他选择了5只“基金中的基金”，期望能超过标准普尔500指数的业绩，这5只基金拥有过超过200只对冲基金的权益。

　　而在此次股东信中，巴菲特详细展示了约定的全部内容及双方在10年间的成绩。这场赌约的最终成绩单如下：

　　　　2017年，巴菲特选择的领航标普500指数基金大涨21.8%，而对冲基金组合中，表现最好的为18%，D基金在2017年被清算。而从赌约开始至今，十年间，标普500指数基金产生了高达125.8%的收益，表现最好的对冲基金组合累计收益则为87.7%。

　　毫无悬念，巴菲特在这场“十年赌约”中大获全胜。

　　从Long Bets的网站发现，上面的赌约状态也已经刷新，巴菲特姓名下方出现“win”的字样，且奖金也从1111139美元增长至2222278美元。因此，Girls Inc。 of Omaha上个月收到的是2222278美元而非其最初预估的一百万美元。

　　　　“十年赌约”终结，巴菲特表示，“这次赌局在某些方面，真是让人大开眼界”，主要有以下几点：

　　1、主动投资者付给基金经理的这些钱花得值吗？

　　巴菲特此再次指责对冲基金和FOF基金的经理人收费太高，每年的固定费用平均达到资产的2.5%左右，“这让一个巨大而美味的蛋糕蒙上了一层阴影：即使这些基金在这十年间让投资者赔钱，它们的经理人仍会变得非常富有。”因为无论市场业绩好或坏，手续费从不减少。

　　众所周知，巴菲特在公开场合从不推荐任何股票和基金，但他一直建议普通投资者投资被动指数型基金。

　　2005年的年报中，巴菲特提出，“从整体来看，由专业人员进行的主动投资管理，在多年的时间内表现会落后于选择被动投资的业余人员。”

　　2、投资者所需的能力其实不复杂

　　巴菲特指出，这场赌局还说明了另一个重要的投资教训：尽管市场通常是理性的，但它们偶尔也会做出疯狂的事情。抓住投资机会不需要很高的智商、经济学学位或熟悉alpha和beta等华尔街行话。投资者需要的，是一种既能无视大众的恐惧或热情，又能专注于一些简单的基本面的能力。

　　巴菲特表示，股票的风险不一定比债券高。“我承认在未来的任何一天、一周，甚至一年，股票将比短期美国债券风险更大——风险要大得多。然而，随着投资者投资期限的延长，假设股票以相对于当时市场利率的合理倍数购买，一个多元化的美国股票投资组合的风险要比债券的风险小得多。”

　　3、坚持大局的、看起来“简单”的决定，回避大量交易

　　巴菲特相信在“十年赌约”中，参与其中的200多名对冲基金经理，肯定做出了数万次买卖决定。这些管理者中的大多数人，无疑对他们的决策进行了认真思考，他们相信每一个决策都会证明是有利的。与此同时，Protégé和他，既没有进行研究，也没有新的见解，在这十年中，只做出了一项投资决定——以超过100倍的价格出售其债券投资。

　　巴菲特定律适用A股市场吗？

　　那么如果放到A股市场，指数基金能够战胜主动投资型产品吗？有观点认为，从A股市场情况来看，作为新兴市场，历史较短、波动性较强，成熟市场的指数回报效应难以体验。

　　还有观点给出的解释是，与美股成熟市场机构博弈不同，A股市场主要是机构和散户的博弈，对机构投资者来说，在成熟市场做主动投资，你的对手往往也是机构，胜负难料；但在A股做投资，遇到的对手往往是散户，机构战胜散户的概率，比欧美成熟市场要高不少。

　　换句话说，A股庞大的散户投资者，为A股的主动基金提供了不少的额外收益。

　　在过去十年的时间里，华夏大盘精选、富国天合稳健优选、富国天惠精选成长A、汇添富成长焦点、银华富裕主题、博时主题行业等多只脱颖而出的“十倍基”似乎也在佐证这一点。

　　但如果将所有主动管理型基金与被动指数基金的长期表现进行对比，可以发现巴菲特的阐述的这一规律仍然适用于A股市场。

　　根据深交所下属的深圳证券信息有限公司发布的《主动型基金与市场基准指数收益对比》的研究报告可以发现，截至2017年6月30日，对比过去五年的数据可以发现，有65%的主动股票型基金跑输了市场基准指数(报告选取国证A股指数作为A股市场基准指数)。

　　(数据来源：深交所)

　　国证A股指数发布于2005年，基期从2002年底开始，样本股包含在上海、深圳交易所上市且剔除ST、*ST股票外的所有A股，旨在反映A股市场股票价格的总体变动趋势。

　　而从长期表现看，市场基准指数相对主动股票基金的超额收益十分大。

　　(数据来源：深交所)

　　诚然A股市场的确存在着一些短期涨幅惊人的股票，存在板块间的轮动。但是既然绝大多数人都无法把握这种短期机会，不如分享代表整个市场优质股票的指数基金带来的增长率。

　　有分析人士总结成，几乎每次牛市中的指数基金的回报都会好过大多数主动型管理基金。原因有如下几点：

　　　　第一，指数是主动型基金的业绩基准“目标”，选择指数基金至少不会落后于市场。

　　可以看到，每个股票基金都为自己选择了一个指数作为基准，但是无论选择哪个指数作为比较对象，主动型的股票基金多数选择了“xx股票指数*80%+xx债券指数*20%”作为基准。

　　假设忽略掉债券市场的收益，就意味着主动型股票基金计划超越的目标是80%的股票市场而非100%的股票市场。80%的指数就能成为主动型基金超越的目标，也证明了指数的地位。

　　第二，投资指数基金不太容易踩雷“问题股”

　　对于主动型基金重仓个股来说，即使仔细甄别，也往往会押到类似乐视网(300104) 、尔康制药(300267) 这种有高风险个股。不过，买指数基金则不会遇到这样的问题。

　　以沪深300为例，沪深300指数是2005年由证监会牵头，中证公司着手创建的，打通沪深两市的一个市值风向标，集聚了两市最具价值的优秀企业。

　　其样本股筛选剔除了ST、*ST股票，股价波动异常或被市场操纵、有重大违法违规的股票，较高程度地保证了样本公司的质量。在选样时，沪深300指数选择成交金额位于前50%的上市公司中总市值排名前300名的股票组成样本股。

　　第三，指数样本股定期更换

　　同样以沪深300为例，根据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本则优先保留。

　　当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。所以，指数都是不断更新的，当样本股不再具有市场代表性，将被剔除出指数，于是指数始终代表着各行业最具影响力的公司的平均水平。

　　比如最近乐视网就被创业板等很多指数剔出了样本股。

　　第四，最重要的是，指数基金的费用低廉

　　指数基金之父约翰博格，解释过指数基金最大的一个优势，在于它的低成本。例如交易成本，也就是买卖过程中产生的费用。指数基金并不频繁买卖股票，换手率很低，交易成本低于主动投资者。其他的费用也都低于市场平均。

　　因为指数基金的各种费用和成本，会小于主动投资者各种费用和成本。所以指数基金的实际收益率，就会大于主动投资者收益率。

　　具体到A股市场看，主动管理式基金的管理费通常为1.5%，而指数型基金的管理费为0.5%，如果投资者选取有着较低管理费的指数基金，则意味着每个年度能够比主动型股票基金减少支付约1%的各种费用。

　　可不要小看1%的费用，假设我们起投金额为10万元，按照1.5%的费率至少要花费1477.83的申购费，如果是投资指数基金，则只需要497.57的申购费用。另外申购费上面，指数基金也略便宜些。