景嘉微：业绩平稳增长 “军民融合”大有可为

　　事件：

　　公司发布 2017 年年度报告， 公司 2017 年实现营业收入 3.06 亿元，较上年同期增长 10.16%，主要原因是产品销售增加。公司实现净利润 1.19亿元，较上年同期增长 12.86%。预计 2018 年第一季度实现净利润 1350万元–1660 万元，比上年同期增长 3.41%-27.15%。

　　投资要点：

　　营收稳健增长， 研发投入加大及应收账款增加影响净利润增长。 公司全年营业收入同比稳中有升， 其中， 传统的图形显控领域产品营收同比增长 9.25%， 芯片业务同比大幅增长 140.39%，表明公司民用芯片开始步入快速量产阶段。而全年净利润增速不及营收增速，主要因为管理费用上涨较快，达到 1.09 亿元，同比增长 27.73%，系公司新产品推出在即，研发费用增长所致。盈利能力方面，全年公司综合毛利率为 78.78%，同比略增加 0.84pct。同时，公司存货项下发出商品达到 1852 万元，同比增长 25.57%，预示着 2018 年业绩具备较大的增长潜力。

　　国家集成电路产业投资基金大比例认购定增，彰显公司市场地位，利好长远发展。 此次定向发行的认购对象分别为国家集成电路产业投资基金股份有限公司和湖南高新纵横资产经营有限公司。 按照顶格认购和目前公司市值静态计算， 国家集成电路产业投资基金持股比例有望达到 10.3%， 表明公司在 GPU 芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业的认可。 国家集成电路产业投资基金的入股将有利于夯实公司在国内 GPU 研发领域的龙头地位，助力公司在芯片设计领域的市场拓展。

　　国际市场 GPU 需求强劲，推动国内 GPU 市场联动增长。 近年来，由于人工智能技术壁垒的突破， GPU 的市场需求快速增长。 GPU 巨头 NVIDIA 公司 2017 财年营收达到了 69.1 亿美元，同比增长 38%，净利润达到了 16.66 亿美元，同比增长 171%，摊薄每股收益 2.57美元，同比增长 138%，其中第四季度财报，营收首次超过 20 亿美元，达到 21.7 亿美元，同比增长 55%，净利润达到了 6.55 亿美元，同比增长 216%。而 GPU 领域一老牌劲旅 AMD 第四季度营收为 14.8亿美元，高于上年同期的 11.1 亿美元，但低于上一季度的 16.4 亿美元；净利润为 6100 万美元，相比之下上年同期的净亏损为 5100 万美元。 GPU 强劲的增长和需求由此可见一斑。“ 棱镜门”事件发生后，进口芯片存在的“后门”隐患再度唤醒了国家信息安全意识，预计仅在党政机关、金融、电信、能源等基础行业， GPU 国产化替代的年均潜在市场规模达 28 亿元，公司有望受益。

　　坚定“军民融合”战略， 民用芯片进入放量增长阶段。 公司近年来加强民用芯片开发投入，比如高性能 GPU 芯片、音频芯片、短距离通信芯片、 Type-C 芯片等。 民用芯片的市场体量庞大，能够提供更多更有效的市场反馈，反哺军用产品，弥补其在技术方面由于样本空间局限性带来的不足。 2017 年公司民用芯片业务达到 1725 万元，实现了翻番以上的增长，表明该项业务进入放量增长阶段。 在国家大力倡导“芯片国产化、自主化”的浪潮中，公司采取“军”、“民”两条腿走路的战略， 有望在民用芯片领域逐步占据有利地位。

　　股权激励落定，未来发展锦上添花。 2017 年 5 月公司发布股权激励方案， 拟授予的限制性股票数量为 400 万股。 占本激励计划草案公告时公司股本总额 26,700.00 万股的 1.50%。报告期内，股权激励计划，向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司的核心技术(业务)骨干等 101 名激励对象授予 339.60 万股限制性股票。通过激发管理团队的积极性和凝聚力，提高经营效率，降低成本，减少本激励计划对公司带来的费用增加的不利影响。

　　维持公司“买入”评级。 基于审慎性考虑，在增发没有完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响， 预计公司 2018-2020 年归母净利润为 1.42、 2.04、 2.81 亿元，对应 EPS 为 0.52 元/股、 0.75 元/股、 1.04 元/股，按照最新收盘价 46.93 元计算，对应 PE 分别为 90、62、 45 倍。 公司是国内 GPU 产业的代表性标的， 国家集成电路产业基金的入股将助力公司龙头地位的提升；在计算机国产化浪潮的推动下，公司“军民融合”战略优势明显， 业绩增长值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示： 本次非公开发行审批进程的不确定性；芯片新产品研发进程低于预期；雷达产品的研发及定型进程低于预期；产品利润率下降风险；自主可控 GPU 新进入者带来竞争风险。