申万宏源：金风科技买入评级

　　投资事件：

　　2018 年 2 月 27 日， 公司公布了 2017 年度业绩快报。 报告期内公司实现营业收入 251.3 亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润 30.5 亿元，同比增长 1.72%。 业绩略低于申万宏源(000166)预期。

　　投资要点：

　　全球领先的风机行业龙头， 公司盈利能力稳步增长。 公司目前是国内最大的风力发电机组整机制造商，市占率连续六年第一。 2017 年公司实现营业收入 251.3 亿元， 同比下降 4.8%；报告期内公司实现归母净利润 30.5 亿元， 同比增长 1.72%。收入下滑的主要是受 2017 年风电行业整体装机量下滑的影响。受益风电场运营规模扩张以及电站转让带来的投资收益，公司业绩略低于申万宏源预期。

　　发挥技术优势加速产品创新迭代，布局低风速地区扩大市场份额。 由于弃风限电、 并网消纳问题日益凸显， 国内装机重心逐渐南移， 低风速地区成为风力发展主战场。 为适应行业需求变化， 公司加速产品创新， 2.XMW、 2.5MW 平台相继推出多款新型低风速机组， 抢占低风速风电市场份额。 公司 2.XMW 平台主打低风速，共计 8 款产品并搭配智能控制技术， 可灵活适应低风速地区各种项目需求； 2.5MW 平台的最新产品——GW130/2500 机型在新疆完成样机吊装，该产品可大幅提升低风速复杂地形项目经济价值， 产品性能国内领先。公司还凭借领先的研发技术平台，顺利完成 2.0MW、 2.5MW 系列化塔架、叶片开发工作， 使得 2.5MW 机组的叶片及风塔实现 “ double 140”，极大提高风电发电效率。

　　海外市场开拓成果显着，国际化进程加快。 17 年上半年，公司国际业务实现营业收入约 10.65 亿元，较上年同期增加 61.74%。 公司待开发和储备项目的合计容量达到 1770.3MW， 在手国际订单突破 1GW，国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国 Rattle Snake、澳洲 Stockyard Hill、Loma Blanca1、 2、 3 期项目。 2017 年 11 月，金风全资子公司金风美国同 One Energe 公司合作的分布式风电正式完成安装和调试。同时公司积极布局一带一路沿线国家，在哈萨别克斯坦、乌兹别克斯坦、土耳其、泰国、菲律宾等国家已有项目建成或签约。 公司凭借超强的技术实力， 随着海外市场开拓经验的积累，公司国际化进程将进一步加快。

　　积极布局海上风电，为未来发展奠定坚实基础。 2017 年上半年，国内海上风电市场加速发展，公开招标容量达到 2.1GW，占全国风电招标总量的 13.5%；公司中标海上风电项目 503MW，占已定标总量 32.8%，累计在手海上项目订单 825MW。公司成功开发 GW3.X 和 GW6.X 为主的海上产品平台，技术革新助推海上风电度电成本持续下降。同时公司针对海上风电的开发特点完成了海上风电场的快速定制化整体解决方案设计，为未来在海上风电的发展奠定坚实基础。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级： 基于我们对风电市场 CAPEX 增长的判断，以及金风科技(002202) 的供应链管理能力的信任，我们对后续市场需求表示乐观，预计公司 17-19 年实现归母净利润 32.04 亿元、38.01亿元、 45.39 亿元，对应的 EPS 分别为 0.89 元/股、 1.06 元/股和 1.27 元/股，当前股价对应 17-19年的 PE 分别为 20 倍、 17 倍和 14 倍，维持“买入”评级。