陌陌：互动场景优化驱动直播付费用户数年内首

　　事件： 1。 公司公布 2017Q4 及全年财报，2017Q4 营收 386.4 百万美元， YoY+57%，QoQ+9%，超出此前公司给出的业绩指引 385 百万美元， 超彭博一致预期 381.8 百万美元 1.2%；营业利润 107.1 百万美元， YoY+21%，QoQ+20%；归属于陌陌的净利润为 97.5 百万美元， YoY+16%，QoQ+23%；每 ADS 摊薄盈利为 0.47 美元，YoY+15%， QoQ+24%。2017 年全年营收 1318.3 百万美元，YoY+138%；营业利润 360.9 百万美元，YoY+150%；归属于陌陌的净利润为 318.6 百万美元，YoY+119%；每 ADS 摊薄盈利为 1.53 美元，YoY+115%。 2。 月活跃用户数：9910 万，YoY+22%，QoQ+5%；增值服务付费会员数：500 万，YoY+35%，QoQ+4%，渗透率 5.0%；直播付费会员数： 430 万，YoY+23%，QoQ+5%，渗透率 4.3%。

　　点评：

　　1。 产品创新推动 MAU 以及用户活跃度双升，互动玩法及小额付费场景引入驱动直播付费用户数年内首度实现环比增长。MAU 净增和用户活跃度的双升主要得益于平台产品的持续优化推新和玩法内容的不断丰富，以及获客效率的提高。2018 年，陌陌将关注直播站外的流量挖掘。直播付费用户数环比增长 5%，原因主要为：第一，直播间玩法创新；第二，新型小额付费模式的创造，将长尾直播间用户发展为小额付费用户，实现付费转化，并部分抵消了之前平台推出的音视频互动对直播产生的分流影响； 第三，优化流量分配系统以提高转化率。

　　2。 强化提升直播变现能力，多互动场景、多垂直领域布局深化泛娱乐泛社交战略。

　　(1)陌陌在 Q4 直播服务内容生态的提升主要体现在：1)针对才艺表演式的直播进行内容升级，推动内容质量的提升和多样性的发展。2017 年 11 月，陌陌加强了与公会的合作，推出激励方案，对直播内容进行升级。2)在年度盛典中，引入新的赛事机制，使更多优秀人才有机会在细分赛道脱颖而出。3)提升长尾用户直播间互动体验，并促进付费转化。

　　(2)从 Q4 中期开始，陌陌逐渐引入了一系列以视频和音频为基础的新产品及服务，包括多种形式的音视频聊天及社交小游戏功能。 新玩法降低了普通用户通过流媒体技术实现社交互动的进入门槛， 因此吸引了更加宽泛的用户群体。

　　(3)陌陌将以社交为核心，在追求主 app 内容功能的深度推进外， 考虑通过更丰富的产品线和品牌组合来服务更为广阔的人群和更加多样化的需求，强化并升级泛娱乐泛社交战略布局。收购探探便是这一战略思路的初探。

　　(4)继续优化算法推荐，从精准度和去中心化两个维度，帮助用户形成更有效连接。

　　3。 经营业绩：直播收入占比略微下降，多场景互动提升增值服务收入规模；营销费用环比下滑，净利润率继续保持环比正增长。2017Q4，陌陌总 ARPU 值达 3.90 美元，同比增长 28%，环比增长 4%。 直播 ARPU 达 76.3 美元，得益于陌陌对直播业务从两个方向进行的延伸：1)针对才艺表演式的直播进行内容升级，推动内容质量的提升和多样性发展；2)针对平台上大量长尾直播间用户不断推出一对多的视频广播之外的新的互动形式。

　　4。 盈利预测与估值：根据彭博一致预期，陌陌 FY18-20年调整后净利润 4.41/5.54/6.54 亿美元，调整后 EPADS 为 2.12/2.66/3.14 美元，P/E 为 17/14/12X。

　　风险提示：活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、直播业务付费率增长停滞风险、内容成本增长过快风险、营销费用增长过快风险、 内容监管风险、广告销售收入不及预期风险、互联网行业估值调整风险、业务成本增加风险、行业竞争风险、人民币汇率风险等。