现在是电力周期板块上升的起点

    来源: 谈股问君 作者:李少君

    摘要: 导读当前机构对公用事业尤其是火电板块出现明显低配。对于一级行业-公用事业,机构的配置连续三个季度下行,现配置比例为1.61%。远远低于04年以来的历史中位数(2.32%),处于低配阶段。对Q2经济预期

        导读  当前机构对公用事业尤其是火电板块出现明显低配。对于一级行业-公用事业,机构的配置连续三个季度下行,现配置比例为1.61%。远远低于04年以来的历史中位数(2.32%),处于低配阶段。对Q2经济预期适度下修(宏观层面)+煤炭价格温和调整(中观景气),电力板块或将迎来修复机会。

        核心观点  1、策略角度:从交易和配置的角度,电力板块属于市场中的配置洼地。

      2、行业角度:火力行业基本面基本触底,盈利能力有望逐渐修复;同时部分港股标的资产优质,估值处于历史低点。在业绩、估值双重修复作用下,中长期来看空间30-50%。

      3、推荐标的

      1)火电攻击性出初现,低估值,资产优质的港股火电(华能国际(600011)华电国际(600027)大唐发电(601991) 以及华润电力)受益,同时推荐低估值、有望受益于转债发行从而修复PB的皖能电力(000543)

      2)水电防御性强,推荐川投能源(600674) 国投电力(600886) 长江电力(600900) 受益。

        会议纪要  1、电力板块行情出现的催化剂?

      对火电盈利能力影响最大的因素是煤价,煤价下跌对发电企业有正面影响。现货煤过去一个月大概跌了10%以上了。主要原因是农历新年后煤炭供应恢复正常;同时,随着天气转暖,煤炭需求减弱。其次,两会期间出现了一些利好。以煤炭生产为例:2018年能源局工作会议提出,今年煤炭产能提高到37亿吨,这有助于缓解煤炭供需紧张的局面。从交易角度看,昨天皖能电力强势涨停,使得火电板块关注度提升。我们认为,从基本面来看,现在是电力行业周期的底部,下面将会有一个新的向上的周期,建议增加板块配置比例。

      2、煤价对火电行业影响几何,我们对煤价有何判断?

      影响电力的三要素:电价、煤价、供需。通过我们的模型测算发现:需求和电价对于电力企业盈利能力的影响弱于煤价,即无论经济宏观周期如何,只要煤价有趋势性下跌,电力大概率会呈现和煤价的反向走势。对于煤炭价格,我们认为短期以市场波动为主,中长期来看,煤价有望缓慢回落至合理区间。18年煤炭价格比较难判断,但随着产能逐渐的释放和国家的调控,19年煤价中枢有望看到一个回落。我们认为,煤价下跌是缓慢的过程,而非剧烈的断崖式的下跌。断崖式曾经发生在11年和14年,这两个波段是火电个股取得巨大超额收益的时期。但未来煤价出现断崖式的下跌的可能较小,所以这一轮的周期向上的过程预计会比较缓慢,但趋势是较为确定的。

      3、供给侧改革对火电影响如何?

      火电供给侧改革进展顺利。17年火电的装机增速明显下降,同时18年的政府工作报告提出煤电去产能新目标:5000万千瓦以上。供给侧改革去除了一些低效产能,同时叠加需求端的正常增速,行业产能利用率将不断提高。2017年火电利用小时数已经出现反弹,预计2018年将持平或进一步改善。从供需的角度,利用小时数从周期底部开始回升,也是我们判断电力行业需要增加配置的原因。总之,供给侧改革是火电行业的利好,火电行业集中度提高,更有利于火电龙头企业。

      其他的周期品在去产能过程出现的股价暴涨,主要原因是终端产品涨价带来的盈利能力提升。但是对于电力行业,电价受国家管控标。因此即使是在去产能的过程中行业集中度提升,产品价格也不会大幅上升。因此仅从供给侧改革的角度来说,火电行业股价很难复制钢铁、煤炭的剧烈上升的走势。

      4、对今年电价的判断如何?

      根据2014年发布的煤电联动机制,2018年火电的价格应上涨3.5分。我们之前也发布了深度报告,系统地分析了煤电联动的各种可能。首先,经过测算如果电价上涨3.5分,下游众多的行业利润都要显着下降甚至亏损。其次,控制电价是降成本的重要举措之一,国务院会议上也提到要大力推行将电价。因此电价上涨3.5分的可能性较小,煤电联动大概率不达预期。发改委在闭门会议上提出的方案为上涨5厘左右,这降低了大家对于电价的上涨预期。所以2018年电价涨5厘正常,如果涨1分钱是超预期。中长期来看,电价总体保持稳定。

      5、如何看待电力企业和煤炭企业间的博弈关系?

      最近国家在鼓励煤电联营,将煤电之间的矛盾内化。从行业比较来看,煤炭的供给侧改革还没有完成,煤炭价格也较难发生断崖式的下跌。从电力角度说,电力正处于“供大于求”的状态。限制电力企业盈利也可能是去产能的方式之一。电价上涨有限,煤价维持高位,因此火电企业盈利能力不会有短时间内大幅度的提升。但从大周期的角度来看,电力的三要素的确都是在趋势性向好的过程中,电力行业底部已现。

      6、火电有哪些推荐标的?

      推荐全部港股火电,关注A股的龙头火电以及皖能电力

      推荐原因:从基本面来看,电力企业盈利能力将逐渐修复,我们认为修复到ROE10%左右是一个较为中观的目标。而现在,港股的优质火电资产(华能国际股份088PB,华电国际股份0.57PB,大唐发电0.67PB和华润电力),PB值均为历史较低水平;历史上火电企业ROE10%左右估值都远远大于目前水平。综合保守来看港股的火电股价上涨空间有30%-50%。

      A股力推皖能电力(000543),现0.84倍PB。随着转债发行的迫近,有非常强烈的修复PB的诉求,存在20%的确定性上涨空间。同时,公司将注入优质资产。同时叠加行业恢复,盈利能力逐渐改善,地方性的电力龙头也将优先受益。

      7、对水电有何看法?

      本周一我们发布的深度报告对于整个电力板块的攻击性和防御性做了深入的剖析,同时也提醒大家,现在是电力板块非常好的买入时机。我们分析了水电板块及个股在大跌中的涨跌幅和贝塔值,发现水电防御能力极强,堪比食品饮料和银行。从板块来看,在过去的四次市场调整当中,水电涨跌幅始终位于市场前五;从个股来看,长江电力,川投能源的防御能力不亚于贵州茅台(600519)伊利股份(600887)中国银行(601988)工商银行(601398) 。在现在市场波动加大的情况下,水电的防御能力凸显,我们推荐防御能力强,业绩稳定,低估值的川投能源,长江电力及国投电力。

      总结:现在是电力周期板块上升的起点,建议增加配置。火电攻击性已经出现,推荐低估值,资产优质的港股火电(华能国际,华电国际,大唐发电以及华润电力),以及低估值的皖能电力。水电防御性强,推荐川投能源,国投电力长江电力

      (原标题:电力板块投资机会深度剖析 电话会议纪要)

    关键词:

    电力,火电,板块,行业,煤炭

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