滨化股份：供给侧改革增厚公司业绩

　　公司 2017 年实现营收 64.65 亿元，同比增长 32.96%；实现归属于上市公司股东净利润 8.26 亿元，同比增长 130.14%。 公司业绩同比大幅提升主要是由于公司 PO、烧碱等产品的销售价格较上年均有提高。同时公司拟以公司总股本 1,188,000,000 股为基数，向公司全体股东每10 股发放现金红利 2.20 元，向公司全体股东每 10 股转增 3 股。

　　环保趋严大幅增厚公司利润：受到国内多轮环保督查及地方政府严厉的环保安检政策影响， 国内众多行业低端产能被迫关停或限产，导致部分化工产品价格快速上涨。 2017 年公司环氧丙烷全年均价 9,080.61元/吨，同比增涨 17.76%； 烧碱产品(折百)全年均价为 3,381.49 元/吨，同比上涨 58.29%。 预计国内去产能仍将持续， 公司主营产品或继续维持高景气。

　　氯碱产业一体化优势明显：公司目前拥有 61 万吨烧碱产能和 28 万吨PO，可以完全消耗公司氯碱产出的液氯， 同时公司环保装置完备，可保证公司在严厉环保政策下的高开工率。 公司 2017 年烧碱和 PO 实现产量分别为 67.76 万吨和 28.78 万吨，基本实现了满产满销。 公司日前收购黄河三角洲热力股权， 可大幅降低公司整体电力成本，公司成本优势将得到进一步加强。

　　新项目保证公司长期发展： 公司在建的环氧氯丙烷、电子级氢氟酸和六氟磷酸锂项目 2018 年起将依次投产。甘油法环氧氯丙烷装置可消耗大量氯化氢气体和烧碱，不但将现有装置副产的氯化氢气体资源化综合利用，而且还能延伸烧碱产业链，减轻烧碱的销售压力。新项目投产后可以公司带来新的盈利点。 同时公司借助氯碱工业的氢气优势，依托清华技术优势和亿华通在氢能产业链的应用能力，成立氢能公司，战略布局氢能源领域。

　　盈利预测 ： 预计公司 2018-2020 年的归母净利润分别为11.06/11.82/14.02 亿元，对应 PE 为 11/10/8 倍，给予“ 买入”评级。

　　风险提示：烧碱、 环氧丙烷价格下跌和新项目进展不及预期的风险。