2.9%见顶了吗？

　　2.9%见顶了吗？—2月通胀数据点评

　　事件：统计局公布通胀数据，2 月 CPI 同比增长 2.9%，前值 1.5%；PPI 同比增长 3.7%，前值 4.3%。

　　观点

　　CPI 超预期：春节因素扰动是主因。2 月份 CPI 同比增长 2.9%，超出我们此前 2.5%的预期，主要是受到春节因素的影响，在环比和同比两个方面均有所体现。相比 1 月份，同比读数升高了 1.4 个百分点，其中新涨价因素贡献了 1.2 个百分点，翘尾因素贡献了 0.2 个百分点。环比上看，由于春节期间需求和消费量增加，食品和部分服务项价格大幅上涨。从同比看，由于春节错峰导致基数较低，翘尾因素有所上升。此外，三分法来看，非食品消费品项价格延续回落趋势，符合预期。

　　大宗商品价格走势分化，PPI 下行中或有反复。从环比看，PPI 由上月上涨转为本月微降 0.1%。生产资料价格下降 0.1%，生活资料价格持平。主要行业 PPI 明显分化，涨跌不一。我们在年度展望中强调，考虑到旧动能边际放缓，叠加供给侧去产能持续推进，大宗商品市场有望延续紧平衡态势，预计 18 年主要大宗商品价格走势有所分化，整体上以高位震荡为主。翘尾因素将成为 PPI 同比读数变化的主导因素，预计 18 年 PPI 中枢保持在 3-4%，高点在 5-7 月份，下行趋势中仍有反复。

　　2 月份 CPI 见顶了吗？基于三分法的分析框架，我们判断 2 月份 CPI大概率见顶，2.9%很可能是全年高点。1)猪价不涨，食品价格能上就能下。2 月份受春节因素和气温偏低双重影响，除猪肉外的食品价格大幅上升，特别是蔬菜项 CPI 价格环比上涨了 18.1%，但是这种季节性扰动很难形成固定效应。回顾历史，每年春节前后食品项价格都会走出典型的先上后下的倒 U 型曲线。2)服务项价格环比略强于季节性，主要受春节时间点的影响。考虑到今年春节在 2 月 16 日，交通旅游等项目价格季节性上涨的影响完全集中在了 2 月份，因此环比涨幅较大无需多虑。2 月份 CPI 医疗服务项价格环比仅增长 0.1%，验证了医改冲击将持续消退的判断。3)价格传导不畅，非食品消费品项价格易下难上。从宏观逻辑看，非食品消费品价格受制于总需求和货币供应。从自上而下的价格传导来看，随着 18 年 PPI 生活资料价格上涨动力明显减弱，CPI 中非食品消费品价格增速很难超过 17 年2%的高点。

　　风险提示：国际油价大幅上涨，天气因素导致蔬菜价格上涨超预期。

　　(原标题：2.9%见顶了吗？—2月通胀数据点评)