中国联通重大事件快评：浅谈关于运营商及联通的观点

　　事项：

　　通过对运营商行业及中国联通(600050) 公司的分析，我们得出如下结论(分析部分在正文展开)：1、 当前运营商确实承压，但考虑到电信行业的特殊性、政策支持以及产业投资格局的变化，需要我们以新的角度去认识这个问题。2、 联通是有机会的。(运营商的外部性，是有方式解决的，联通的方式最好)

　　评论：

　　市场的看法

　　1、 不少人当前不看好运营商。2、 联通是运营商中业绩下滑最大的，不太能理解联通的投资逻辑和估值方法。我们的分析关于市场对于运营商和联通的看法，我们的认为是符合常识和常理的，但是在思考角度上、方式方法、估值、电信行业特殊性的带入以及对于未来行业发展的考虑上我们可以继续分析。

　　思考角度

　　1、首先，从技术角度上讲，技术逐步超越。2、从5G投入实施的角度上看，投多少？怎么投？投资节奏怎么样？承担比例怎么样？我们认为是有预期差的，运营商压力并非是爆发式的。

　　电信行业的特殊性

　　1、经济性与计划性的辩证2、周期性与成长性的辩证？ 联通的预期差找到一个能够较好解决外部性以及自身边际改善的公司穿越周期是相对较好的。三大运营商中，联通显然符合。1、联通和互联网厂商的合作，一定程度上解决外部性2、联通目前处于边际改善阶段，弱化周期强化成长属性3、借鉴台湾中华电信的逻辑，与互联网厂商的合作或许并非是噱头？ 关于估值目前国际运营商的EV/EBITDA平均水平在6-12倍，而联通仅有4倍左右，依然处于低估状态。而从P/B、P/S角度来看，更是如此。

　　总结

　　5G的到来，运营商及联通都存在一定的预期差，运营商的压力可能会比预期中的好，没必要急于对一个渗透率还不到1%的行业中，占比较核心地位的厂商(运营商)看空，并且伴随着互联网厂商以及铁塔的渗透以及政策的支持，运营商可能不会那么差。而对于联通，通过和互联网厂商的合作有潜在解决运营商外部性的特点，并且自身处于边际改善状态，弱化了投资周期并带有一定成长属性，是穿越通信大周期的较好品种。同时，从国际惯用对运营商的估值方式来看，EV/EBITDA仅4倍左右，低于全球中位数6-12倍的水平，估值仍然健康。

　　业绩触底并持续改善，员工持股推进，看好公司变革，维持“买入”评级

　　未来，联通有望通过调整投资支出、设立投资公司，加大创新优化业务结构。变革层面，公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升。看好公司变革，预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.08/0.13元，目前公司股价低于“混改”增发底价，同时股权激励事项不断推进，维持公司“买入”评级。