“弱”不掩 “强”

　　美国 2 月新增非农就业人数 31.3 万，大超预期。失业率 4.1%，与前值持平，劳动参与率由前值 62.7%上升至 63%。时薪同比增速 2.6%，较上月回落。此外，BLS 上修去年 12 月和今年 1 月的新增非农就业人数，调整后， 过去三个月平均新增非农就业 24.2 万人。

　　总的来看，此次非农呈现“就业强、工资弱”的特征。前者表明经济周期仍在上行阶段，企业对劳动者的需求旺盛。后者表明劳动力市场还存在一定的结构性制约，比如劳动技能错配。

　　“就业强、工资弱”也部分反映了美国外劳政策收紧带来的影响。2017 年 4 月，特朗普签署了“买美国货，雇美国人”的行政令，在这之后美国外劳政策显着收紧。美国移民服务局的数据显示，2017 年 H-1B 签证通过率由 2016 年的 87%大幅下降至 59%(通过率=签证发放数/总申请数)，为 2007 年以来最低水平(图 1)。外劳供给减少促使企业雇佣更多美国人，但对企业来说，这种选择并非“最优解”，因此难以提供可观的薪资。

　　短期工资增速回落缓解了市场对加息步伐更快的担忧。非农数据公布后市场表现乐观，美股高开，美元震荡，美债收益略微上行。“就业强，工资弱”对应着“高增长，低通胀”，短期对风险资产有利。

　　但随着劳动力市场结构性问题逐步缓解，美国工资增速将会改善。美联储 3 月的褐皮书显示，劳动力市场仍存在“招工难”问题，尤其是在建筑业、 信息技术业、制造业。与 1 月相比，对工资增长的描述由“微小”更改为“温和”，释放积极信号。有证据显示，减税法案通过后部分企业已为雇员加薪， 或是发放额外奖金。

　　往前看，未来劳动力市场将进一步趋紧，工资增速将会温和上行，推升通胀预期。在美股估值仍然偏高的情况下，市场波动难免。虽然美股前期经历过调整，但其估值仍然偏高，如果通胀预期出现较大变化，美股可能再次出现调整，并传导至国内市场。