光大证券：给予中教控股“买入”评级

　　中国民办高等教育先行者，铸造3所着名民办高校

　　公司是中国民办高等教育先行者，致力于为学生提供优质高等教育，已有近30年办学经验。公司目前运营三所学校，分别是江西科技学院、广东白云学院及白云技师学院，均在各自领域及地区多年蝉联综合竞争排行榜第一名。2017年，在校生规模达76,204人

　　受益于“十三五”规划，高等教育毛入学率逐年提升

　　我国高等教育毛入学率由08年的23%提升至16年的43%，较发达国家仍有较大差距，远低于欧洲64%，及北美洲87%的水平。根据《国家教育事业发展“十三五”规划》的要求，2020年高等教育毛入学率目标为50%，从而正式进入高等教育普及化阶段，我国毛入学率仍有较大提升空间

　　地处珠江及泛长江三角洲经济区，区位优势显着

　　公司学校分别坐落于江西省南昌市，及广东省广州市，有着显着的区位优势：1)两经济区均对高级人才需求量大，对民办高等教育依赖度逐步提高；2)高等教育毛入学率均低于全国平均水平，未来增长空间大；3)两经济区人均可支配收入及增速处于全国前列，拥有较大的学费增长空间。

　　内生+外延扩张策略并重，助业绩快速增长

　　公司采取“内生+外延”并行策略进行扩张。内生式增长通过：1)发展继续教育。2013年江西科技学院继续教育规模达1.2万人，后因申请硕士学位授予权等原因，阶段性压缩继续教育业务，预计未来该业务将快速提升。2)提供更多增值服务，使收入来源多元化。16年配套服务收入仅占2.5%，生均费用增长空间广阔；3)依托丰富的运营经验，为其他学校提供管理服务。外延式增长通过：1)新建广州校区，预计容量约2.6万人。2)并购其他高校，协同效应显着。卓越的办学经验、丰富的人才储备、高专业覆盖度、广泛的就业资源及招生渠道，将为公司未来收购创造显着协同效应

　　首次给予“买入”评级，目标价11.50港元

　　不考虑并购影响，我们预计公司17/18/19年收入分别为9.3、11.8、14.0亿人民币，CAGR约18%；调整后净利润分别为4.4、5.9、7.3亿人民币，CAGR约21%；调整后EPS分别为0.27、0.36、0.45港元。综合相对估值和绝对估值的结果，我们给予公司11.50港元/股的目标价，对应17/18/19年的调整后PE分别为43 x、32 x、26 x。首次给予公司“买入”评级

　　风险提示：学校教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期