飞凯材料:光纤光缆涂覆材料行业触底 未来有望量价复苏
摘要: 核心观点:光纤光缆涂覆材料行业触底,未来有望量价复苏。2016-2017年,受竞争对手主动降价影响,公司产品价格相比2015年持续下滑,毛利率从2015年47.85%下滑至2017H1的37.40%。
核心观点:
光纤光缆涂覆材料行业触底,未来有望量价复苏。2016-2017年,受竞争对手主动降价影响,公司产品价格相比2015年持续下滑,毛利率从2015年47.85%下滑至2017H1的37.40%。随着我国光纤光缆的需求空间打开,及5G时代来临带动光纤光缆新一轮成长,未来公司光纤光缆涂覆材料有望量价复苏。
受益于液晶材料国产化率持续提升及国内大批面板生产企业投产,江苏和成业绩有望持续快速增长。公司收购江苏和成100%股权已于2017年9月交割完成,和成显示2017、2018、2019年承诺业绩分别为0.80、0.95、1.10亿元。2017-2021年国内新投产TFT-LCD生产线接近20条,将带动带动液晶材料需求大幅提升。另外,随着现有面板企业使用液晶材料国产化率不断提升,和成业绩有望超过承诺业绩,保持持续快速增长。
内生外延并举,电子化学品板块初具规模。随着公司不断的自主研发及外延收购,公司的电子化学品板块已初具规模,现已形成光刻胶产品、半导体配方产品、印刷线路板油墨、SMT系列材料、封装材料等五大产品系列。公司收购大瑞科技、长兴昆电等进军封装材料;日本设立孙公司布局光刻胶;未来将与公司湿化学品一起发挥协同效应。2016H1,公司电子化学品板块收入仅2245万元,毛利润仅1338万元;2017H1,板块收入快速增长至7097万元,毛利润增长至3167万元,未来有望保持快速增长。
盈利预测及估值:预计2017-19年EPS为0.20元,0.71元,0.91元,当前股价对应17-19年PE为110X、30X和24X。我们选取四家电子化学品公司进行估值对比,可比公司2018年平均估值PE为55倍,而飞凯材料(300398) 18年对应当前股价PE为30倍,保守给与公司2018年40倍PE,对应目标价28.4元/股。
风险提示:
产品价格及毛利下滑的风险;
外延扩张不及预期。
材料,有望,化学品,光纤,光缆