八一钢铁：疆内龙头 整装再出发

　　业绩摘要：公司发布2017年年度报告，报告期内实现营业收入167.57亿元，同比增长69.44%；实现归属上市公司股东净利润11.68亿元，同比增长3047.86%；扣非后归属上市公司股东净利润为11.70亿元。对应2017年EPS为1.52元，单季度EPS分别为0.36元、0.17元、0.60元、0.39元；

　　吨钢数据：2017年公司累计产钢516万吨，同比增长24.34%；累计产材493万吨，同比增长24.18%。结合年报数据折算吨钢售价3336元/吨，吨钢成本2862元/吨，吨钢毛利473元/吨，同比分别增长941元/吨、722元/吨和218元/吨；

　　盈利整体改善：2017年宏观经济偏平背景下，虽然下半年受财政支出节奏放缓影响需求温和回落，但受益于地条钢取缔以及采暖季环保限产，行业整体盈利维持高位。但不同于内地，由于新疆特殊的地理环境，10月份开始随着天气转冷，工地开工缩减，市场逐步进入传统的冬休销售淡季，下游钢材需求下滑严重，供需关系减弱，四季度疆内建材价格表现相比内地明显弱势。公司2017年单季度钢材产量分别为90万吨、146万吨、151万吨、106万吨，由于产量以及吨钢盈利环比三季度有所回落，导致四季度业绩出现下滑。分产品结构看，中厚板毛利率同比提升较为明显。报告期内，公司降本增效成果较为突出，吨钢三项费用由往年的280-300元水平，大幅下降至206元；所得税费用仅为-8125.68万元，主要系公司对可抵扣暂时性差异计提递延所得税；

　　产业链整合提升盈利能力：报告期内公司通过资产重组，置入控股股东八钢公司下属的炼铁、能源和厂内物流等资产，12月5日资产已交割过户。公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节，钢铁生产业务链不完整，与八钢公司之间存在长期关联采购。通过此次整合，公司具备了年产660万吨铁、800万吨钢、830万吨材的生产能力，实现了钢铁生产一体化运营，减少关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平。根据经营规划，公司2018年计划产材610万吨，产量预计同比提升23.7%；

　　关注疆内供需面变化：去年新疆政府工作报告提出2017年将加大基建投资力度，力争实现全社会固定资产投资1.5万亿以上，同比增长50.3%。但最后全年实际完成投资额为1.18万亿，同比增长仅为20%。考虑到1-11月份新疆固定资产投资额已达1.27万亿，下降的核心原因更多由于地方政府数据“挤水分”所造成。随着“一带一路”等国家战略的推进，有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放，改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道，新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间；

　　公司作为疆内龙头，受益于行业以及区域内供需格局改善，2017年盈利整体提升明显，四季度由于传统淡季影响量价齐降导致业绩环比下滑。随着产业链整合完毕，实现了钢铁生产一体化运营，将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018/19年EPS分别为2.78元、3.09元；

　　风险提示：宏观经济下滑风险，利率上行过快。