招银国际：给予普拉达买入评级

　　尽管17财年业绩只是符合市场预期，但各个方面都有所改善。普拉达17财年的净利润为2.49亿欧元(同比下降4.3%)，符合预期(比市场和我们的估计低0.5和3.4%)。但我们觉得这是一个很好的业绩，因为：1)品牌的确越来越受欢迎，比较17年2月至7月和8月至12月的数字，集团销售从-6%恢复至+1%，大部分产品和区域都有复苏，批发销售飙升(从+4%增至+34%)，Prada品牌的销售也大幅反弹(从-5%反弹到+4%)，服装类(从+4%上升至+10%)，皮具产品(从-8%改善至0%)，欧洲(从-7%反弹到+6%)，中国(从+5%增加到+10%)，日本(从-14%改善至-6%)，2)由于集团主动将减价促销的占比从约15%降至约12%，以提高品牌形象，因此毛利率亦从16财年增加1.5个百分点至17财年的73.5%，3)超卓的经营成本管控(17财年仅仅上涨0.5%，广告和产品开发成本的6%增长差不多完全被销售和行政费用的节省所抵销掉)，4)门店数量渐趋稳定，从17财年上半年净关店9间或1.4%的下降改善至下半年的净开店5间或0.8%的增加。

　　18财年前景明朗，公司希望销售能有中至高单位数增长，高于市场和我们所预期的低单位数。我们对普拉达的18财年目标很有信心，因为：1)1至2月销售增长良好(达7.5%，受4-5%的销量和2-3%的平均售价的增长所推动)，2)新产品系列(如Etiquette，Elektra，Monochrome，Diagramme)都获得了一定的成功，而新的运动鞋系列(Prada Cloudbust)也得到了良好的评价，3)有效的营销策略，全球各地的快闪店(包括Prada火车Silver line)将会有进一步发展，为品牌培养了许多新顾客(约50%的顾客都是第一次购买Prada的产品)，4)受惠于17财年下半年所推出的新电商网站，以及18财年的关店数量和门店整改提升有所减少(17财年约有90家)，Miu Miu今年应该可恢复良好的利润，5)电商业务的扩张速度更快，既有自营网站“Prada.com”(计划于18财年逐步拓展至全球其他地方)，以及第三方平台的合作，17财年下半年增加的新伙伴有Farfetch，Moda Operandi，Luisa Via Roma，Match.com，而且目前正在接洽一些中国的主流平台(目前电商占17财年销售的5%，管理层认为在20财年的目标为15%，我们认为与6个月前相比，这是一个更乐观的目标)，6)毛利率应可趋于上升， 因为减价促销的占比将进一步下降，外汇所带来的负面影响希望部分被零售价格调整所抵消，7)严谨的经营成本管控政策能继续保持，广告费用的提升(尤其是电子化营销)应该可被其他部分的削减所抵销。因此，我们调高18财年/19财年的销售预测2.7%/ 3.3%，和净利润预测1.4%/ 0.6%。

　　提升至买入评级，目标价上升至38.11港元，业务已经筑低，未来电商增长或可带来进一步的惊喜，以及更强劲的经营杠杆。我们将普拉达的评级提升至买入，因为我们认为最坏时间已经过去，未来如果品牌受欢迎程度持续增长或加速，可能会有更多惊喜。现价为28倍的18财年市盈率，比较接近5年的平均(27倍)，不算特别便宜，但我们认为下跌空间有限。我们的新目标价格是基于1.9倍PEG(同业为2.1倍)或33倍的18财年市盈率。