风格轮动与行业配置

　　A股行业之间普遍存在着一定的相关关系，我们从行业之间相关性角度出发，构建行业距离矩阵。从距离矩阵我们发现，银行是所有一级行业中的一个另类，距离所有其他行业最远。同时银行也是唯一与部分其他行业负相关的行业；此外，食品饮料作为防御品种，是行业空间下仅次于银行距离最远的行业。从银行角度来看，距离其最远的行业是计算机，而从食品饮料来看，距离最远的是钢铁。银行/计算机、钢铁/食品饮料是典型的配对行业。如果假设A股行业中存在四个相对较为独立的中心，那么银行、钢铁、食品饮料、计算机分别代表了四中典型的投资风格：金融、周期、消费和成长。通过分析行业之间历史相关关系，我们可以把相对稳健的行业映射至四类风格上，并通过行业龙头股编制核心风格指数，来观察四大板块之间的相对轮动。

　　我们利用相对强弱的方法叠加技术分析的手段，对市场短期风格轮动状态进行描述和捕捉。四种风格，两两之间比较，可产生六组对比结果，对于每一组风格，都会与其余三组风格进行强弱对比，并使用投票方式进行排序，即可确认特定时刻的强势与弱势风格。就目前市场阶段而言，成长风格最为强势，其次为周期、消费，金融板块则最弱。

　　风格强弱确定之后，基本上确定了行业超配与低配的范围，但是由于风格指数编制时仅包含了核心行业，卫星行业仍需再次映射到风格上去，我们按照各卫星行业到风格指数距离做映射，并根据风格特征做具体的行业权重约束，利用Black-Litterman模型求解最优行业比例，按月调整仓位，构建行业轮动策略。策略历史表现较为出色，相对于申万A指年化超额收益超14%，今年以来已跑赢基准5.18%，模型3月份配置行业为通信、传媒、纺织服装和计算机等。