万华化学:MDI高景气支撑17年业绩高增长

    来源: 方正证券 作者:李永磊

    摘要: 事件:公司公告2017年报:实现营收531.23亿元,同比+76.49%;实现归母净利111.35亿元,同比+202.62%;全年加权平均净资产收益率为50.66%,同比上升22.55个百分点,营业利

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      事件:

      公司公告2017年报:实现营收531.23亿元,同比+76.49%;实现归母净利111.35亿元,同比+202.62%;全年加权平均净资产收益率为50.66%,同比上升22.55个百分点,营业利润为169.59亿元,同比+200.24%。其中,Q4实现营收141.60亿元,同比+54.45%,环比-2.57%;归母净利33.24亿元,同比+181.88%,环比+12.67%;营业利润52.25亿元,同比+165.21%,环比+20.05%。公司拟每10股分红15元。

      点评:

      1。 公司17年业绩大幅增长,MDI贡献主要业绩

      2017年1-4季度公司归母净利润分别为21.95、26.66、29.50和33.24亿元,其中4季度同比+181.88%,环比+12.67%,业绩大幅增长符合我们的预期,主因:(1)聚氨酯系列产品量价齐升,贡献主要业绩。 2017年公司聚氨酯系列产品实现销量180万吨,同比+25.21%;价格方面,公司全年纯MDI平均挂牌价为2.69万元/吨,同比+43.80%,聚合MDI(直销)平均挂牌价为2.62万元/吨,同比+77.56%,聚合MDI(分销)平均挂牌价为2.60万元/吨,同比+82.31%。(2)公司销售毛利率和净利率大幅提升,期间费用率显着降低。2017年公司销售毛利率为39.70%,同比上升8.62个百分点,销售净利率为25.05%,同比上升9.94个百分点,期间费用率为8.25%,同比下降3.31个百分点。

      2。 MDI供需趋紧,仍将维持高景气

      MDI是寡头垄断行业,下游需求旺盛,同时全球多套MDI装置运行不正常,供应减少,导致MDI价格大幅上涨。2018年初以来,聚合MDI价格略有回落,主要因为一季度是MDI传统淡季,纯MDI受陶氏不可抗力影响,价格保持坚挺。公司18年3月聚合MDI(直销)挂牌价2.45万元/吨(环比下调0.15万元/吨);聚合MDI(分销)挂牌价2.45万元/吨(环比下调0.10万元/吨);纯MDI挂牌价3.17万元/吨(环比上调0.17万元/吨)。未来3年新增的MDI产能十分有限,需求稳定增长,行业供需趋紧,仍将维持高景气。

      3。 石化板块放量,贡献营收显着增长

      受环保影响,公司石化业务(环氧丙烷,MTBE和丙烯酸及酯)所在行业开工受限,导致供需偏紧,产品价格稳中有升。公司石化项目逐渐放量,营收同比显着增长。2017年,丙烯均价7512元/吨,同比+19.7%;环氧丙烷均价10911元/吨,同比+18.5%;丁醇均价6811元/吨,同比+27%;丙烯酸均价8272元/吨,同比-31.1%。公司实现石化系列产品销量331.60万吨(同比+159%),营收153.07亿元(同比+85.30%),石化板块毛利率为12.48%(同比下降1.72个百分点)。

      4。 新建项目陆续投产、BC公司顺利注入和乙烯项目稳步推进,将进一步打开公司未来成长空间

      公司7万吨PC项目于18年1月投产,二期13万吨预计将于2019年2月投产。另外,30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目和5万吨MMA项目预计将在18年10月完工,3万吨SAP二期项目预计18年12月投产,此外,100万吨乙烯项目和美国40万吨MDI项目已于17年启动建设。此外,公司目前停牌,拟注入BC公司(拥有30万吨MDI、25万吨TDI及40万吨PVC产能),将进一步打开公司未来成长空间。

      5。 投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为129.95/146.61/173.78亿元,对应EPS为4.75/5.36/6.36元,对应PE为8/7/6倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:下游需求不及预期风险;项目进度不及预期风险。

    关键词:

    同比,万吨,亿元,万元,挂牌

    审核:yj115 编辑:yj127

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