资产配置天平偏向股市 等待神奇的“13”来临

　　不识庐山真面目，只缘身在此山中。股市投资者研究时往往埋头于股市动向、利好利空，殊不知其实影响未来股市发展的大事往往藏于股市之外。在笔者看来，影响股市最重要的因素是货币，而货币在各大类资产中的配置比例，又在很大程度上决定了股市的中长期动向，这点才是股市中长期走势的关键。

　　资产配置天平决定股市中长期动向

　　从广义货币(M2)的增速来看，2017年全年增速跌破10%，创下有统计以来的新低，仅有8.2%。而本周的政府工作报告更是9年来首次不设M2增长目标，提出“与2017年实际增速基本持平”，也就是8.2%左右，比2017年报告中的预期值进一步下降；报告中对货币政策“松紧适度”表述，也意味着只要经济平稳运行，大幅度的货币宽松不会实行。同时，报告中财政赤字率目标也从去年的3%下修到2.6%，显示政府积极财政拉动经济增长的力度有所减弱。这两项均反映出，2018年股市的资金供应不会过度充裕，出现全面性的大牛市基本不可能，各指数轮动震荡，“你方唱罢我登台”轮番表现的可能较大。起起伏伏之间，考验的是投资者的耐心，比拼的是对基本面的研究。

　　在资金供应中性偏紧的情况下，主流资金选择“性价比高”的品种将贯穿全年。观察性价比，除了价格和估值的对比之外，流动性也是很重要的指标，筹码高度集中的庄股、成交稀疏的冷门股都难有持续性表现，适合大资金吞吐的大市值股容易占上风。这点不仅在主板市场，在中小创也是如此。

　　在社会整体资金面不算宽裕的情况下，资金在各大类资产的配置显得尤其关键。以往楼市是股市在资金争夺方面的主要对手，如今这个股市的老对手遭遇重击：房地产税立法正在进一步推动。目前明确房地产税属于地方税，用于替代地方政府“土地财政”的意味明显。虽然2018年未必全面推出，但未来数年内推出的预期已经比较明确。

　　在资本市场上，预期代表着投资方向，特别是在目前房地产税势必开征，但税率、起征点、减免范围等细节未明的情况下，市场资金再度大规模投入楼市的可能性不大。2017年中国楼市的上涨主要集中在三四线城市，颇有股市中“落后补涨”的味道，但补涨结束之后也将进入调整期，这和股市的板块轮动有异曲同工之妙。同样的，流动性也是制约资金进入楼市的因素，在限售政策发威下，很难想象资金会大规模投资楼市而付出被锁定数年的巨大成本。因此，楼市政策整体上也有利于资金往股市方向移动。

　　除了民间资金往股市移动之外，养老金等长线机构资金和外资的介入也会进一步增加，在全球估值体系中处于低估状态的蓝筹股，对于这些资金具备长线吸引力。只要整体经济维持稳定增长，A股市场的螺旋式上升就是必然。

　　新一轮牛市是否再现“13”年的巧合

　　笔者观察到，上证指数千点大关的争夺和“13”都有密切的关系(见附图)，如1992年6月沪指首度站上1000点，2005年6月探明998点底部之后启动两年5倍的大牛市；2000年7月沪指首次上摸2000点，2013年探明1849点低位，一年之后启动1.5倍的牛市。而目前沪指正处于3000点整数关拉锯战的争夺中，如果从2007年2月沪指首次上摸3000点算起，下一次以3000点为起点启动新一轮牛市大约是在2020年2月；而2020年2月，正和注册制改革授权延长两年之后的时间一致，是否会再度出现“13”年的巧合？

　　不管2020年2月是否会依托3000点启动新一轮牛市，货币政策“松紧适度”和楼市税收制度改革都有利于资金往股市移动，而其中受益最大的正是估值偏低、流动性较好的蓝筹股。只要基本面维持稳中向好、股价不过度暴涨，蓝筹股的每一次下跌都是逢低建仓的良机。

　　当然，投资者也可以参与反映大盘走势的指数型基金，如沪深300ETF，在每次大跌逼近3000点整数关分批买入，或者定投作为长期储蓄的替代品，都是不错的配置选择。

　　 (原标题：资产配置天平偏向股市 等待神奇的“13”来临)