主体重覆盖方法论系列之六：钢铁

　　钢铁行业目前处于历史景气度中高位，但上行空间有限，我们认为高评级钢铁债的信用补偿已相对有限，建议关注二线中低评级债券的投资机会。(1)重新覆盖结果：按照更新框架，钢铁业景气高位情景下行业中枢在3-，景气中等情景下中枢在4+，景气低位情景下中枢在4；基于景气指标体系，我们判断行业整体处于景气中高位，但上行空间不大，给予评分中枢在4+~3-，基于此对钢铁行业进行了重新覆盖。(2)投资策略应用：整体风险较小，配置吸引力一般，缺乏交易性机会。钢铁的高收益债投资机会在于二线中低评级的债券。

　　本系列指出现金流是我们评价主体信用的最核心因素，作为系列第六篇，本文专门分析钢铁行业。我们描述了2009年后的钢铁周期，并通过景气度指标模型，回溯了钢铁周期上升或下降的确认点，这将把握行业信用评价中枢的调整。自2009年以来，钢铁行业经历了两个周期。我们认为上海HRB400 20mm螺纹钢的价格，和螺纹钢吨钢毛利可以较好地表征钢铁行业景气情况，并据此构建了景气度指标模型，回溯结果可以较准确捕捉到上升或下降周期。同时我们进一步分别构建主体财务资质打分卡，通过分析主体财务资质等量化指标的变化，把握主体行业内的相对排序的变动。粗钢产量规模、人均吨钢产量、主业利润率、资产负债率以及EBITDA利息保障倍数、以及外部现金流可以有效把握相对信用资质的变动。