大股东：缔造公司价值的国王

　　在大谈价值投资的今天，很多人往往会陷入两个误区。第一个误区是对于价值投资定义与范围。认为价值投资就是投资绩优股(低PE、PB公司)，这个我们曾经在红刊写过文章(详见2017年10月份《期待价值投资的震撼升级》)。第二个误区就是对于价值投资的核心评判元素。目前，绝大多数人只是将眼光放在业务、业绩、财务上，依此来评判公司价值高低。而且忽视了其中部分更加核心的因素，比如大股东的因素。

　　本文将简单聊聊大股东在公司价值研判之中的重大意义与作用。

　　　　公司的价值从哪里来

　　评估一家公司的价值，先要知道公司的价值从哪里来？那就是先要有股东，再有公司，进而才会诞生价值。如果茅台酒只是个作坊做出来的，再好喝的酒，没有大股东来组建公司运营，何来的贵州茅台(600519) 的公司价值。如果微软没有比尔·盖茨，苹果没有乔布斯，伯克希尔哈撒韦没有巴菲特，长江实业、和记黄埔没有李嘉诚，腾讯没有马化腾，阿里没有马云，格力没有董明珠，比亚迪(002594) 没有王传福，蒙牛没有牛根生，哪里来的上述公司的投资价值？如果四大银行不是财政部汇金这样的大股东，如果中石油、中石化没有国有核心背景，如果十二大军工集团旗下核心军工上市公司没有央企军工大股东，这些上市公司还有很高价值吗？如果中国联通(600050) 不是国有大央企，你混改会有那么多大佬来捧场吗？

　　再比如，海虹控股(000503) 这家企业，十几年前开始致力于医药电子商务，网上平台医药招标，利国利民。但做大之后无法持续。之后公司致力于医保控费，开创了中国医保控费的新模式，技术与市场一枝独秀，这是更加利国利民的超级业务，但也由于各种原因无法进入收费环节。十几年来，公司没有向市场融资一分钱，完全依靠自身力量在维持创新与发展，缺的是什么呢？目前公司实际控制人变更为中国国新，中国国家级风投公司成为间接大股东。大股东的成分变了，自然背景不一样了，困扰公司的很多问题，包括收费落地问题或许会加速解决。再进一步看，如果今后医疗健康大数据可以进行商业开发，需要牌照，什么样的公司有望获得信任，那一定是有强大股东背景的企业。这就是股东的价值。这就是股东价值在上市公司价值评估之中的分量，也是在近期最好的鲜活案例。再比如，目前市盈率很高的高性能计算机巨头中科曙光(603019) ，高市盈率的网络安全国家队公司卫士通(002268) ，凭什么如此高的估值，走势强劲，最简单的价值分析就是因为股东背景。中科曙光是中科院的股东背景。卫士通是中国电科的强大军工背景。

　　这一切说明了什么呢？没有大股东的核心力量，任何一家上市公司的价值都是无本之末、无源之水。

　　一家上市公司的价值，总体而言包含以下几个方面：行业属性、行业地位、核心竞争力(技术、人才、市场、模式、品牌)、股东背景、激励机制、企业文化、股东经营持久力、财务状况、经营业绩、市值大小等因素。评估一家上市公司，也就必须对上述因素做全面的评估。其中，涉及大股东的就有行业属性、行业地位、股东背景、核心竞争力、企业文化、股东经营持久力、激励机制等因素。可见大股东的评估在公司价值评估之中起到几乎是决定性的作用。

　　大股东，提供安全的核心

　　买股票，评估公司，公司的安全性是很重要的。尤其是对于价值投资者，安全边际极为重要。历史上的价值投资大师都对于投资的安全性有过极为重要的论断。也都将安全性视为最核心的价值投资要素。

　　一家上市公司的安全性主要体现在：1、非主动性退市风险。2、违法违规、不遵守承诺的道德风险。3、质押、担保的资金链债务风险。4、产能随意扩张以及随意跨界购并的风险。5、业绩不稳定的波动风险。6、人才与技术流失的风险。7、内幕交易、信息披露违规的风险等。

　　上述风险大多与上市公司大股东有关。大凡被搞垮的上市公司无不是大股东的“功劳”，无论是主管有意违规违法，还是客观上出现战略性失误，这样的案例不胜枚举。

　　公司的管理层也是由大股东决定的，大多也是在执行大股东的意志。大股东往往左右公司的产业方向，也决定公司的道德成色，更是本身资金链、上市公司资金链问题的始作俑者。

　　所以，我们在研究公司安全性的时候，首先要看大股东是否踏实、可信、务实、进取。看看在上述七个方面做得怎么样。做得好的大股东，上市公司才有基本的安全保障。剩下的才是对未来预期价值的评估。

　　大股东，给与未来的期望

　　我们说，买股票要买安全，但安全只是基本要素，还不是目的？还要有进取，寻找预期。买股票就是买未来。没有良好预期的公司不是最佳投资标的，不是价值投资。那么，一家公司的未来与预期，是由谁来决定的呢？还是大股东。大股东是决定性力量。大股东往往对公司的产业方向、战略定位、发展模式有着决定性的影响，也对公司的企业文化有着深刻影响。公司的价值高低基本上是由大股东所决定的。好的大股东会给与公司管理层、员工、股东、客户以美好的希望与强大的动力。也会让投资者有极其强烈的拥有预期与冲动。大股东，基本上是决定公司未来的决定性因素。

　　　　如何评判大股东

　　无论公司的安全性，还是公司的未来，既然决定性因素都是大股东，那么，如何科学地评判大股东就是十分关键的。我们的评估体系如下：1、道德：这是衡量一家公司大股东的最核心因素。具体衡量体系今后另行介绍。

　　2、历史：大股东的成长发展历史。

　　3、文化：大股东(个人)的企业文化。

　　4、结构：大股东如果是企业，那么，它的股权结构如何。

　　5、背景：大股东的身后是谁，最核心的背景如何，需要穿透性评估。

　　6、实力：背景、资金、技术、资源等各方实力如何。

　　7、专业性：大股东在核心主业方面的专业性、独占性如何。

　　8、持续性：大股东经营公司的持续能力与意愿。

　　其中，道德与文化、背景与实力，以及经营公司的持续力评估最为核心。我们永远看好那些有道德，有背景与实力，立志为人类社会进步不断开拓创新，立志把公司打造成百年老店的大股东，也自然会看好它旗下的上市公司。

　　综合而言，我们看好股东价值较高、公司所处行业背景较好、公司行业地位突出，尤其是在工业互联网、医疗健康大数据、高科技智慧军工等这些代表国家未来的产业方向上的龙头公司。看好它们本身的企业价值，看好它们崛起过程中对中国产业升级的带动作用，更看好它们代表中国走出中国，走向世界的威武风范。

　　(原标题：大股东：缔造公司价值的国王)