保险行业指数增速难以脱离GDP过远

　　保险行业是通过契约式集中起来的资金，用以补偿被保险人经济利益业务的行为。保险业与保险客户、国民经济等具有密切的正相关特性。如果我们将保险业指数与GDP增长情况对比，研究发现，A股中保险指数远远跑赢GDP指数。而从指数轨迹来看，2015年以前，保险行业指数与GDP增速密切正相关，而2015年后，则显示了大幅度超越的情况，那么这种情况正常吗？

　　和信行业研究观察发现，目前A股市场具有综合性保险主营业务属性的典型代表公司主要为中国平安(601318) 、中国人寿(601628) 、中国太保(601601) 和新华保险(601336) 四家。同时，天茂集团(000627) 与西水股份(600291) 经过重组，其保险业务也有所体现。随着2017年度财务报告的陆续出台，通过对比近年行业年报研究认为，其行业今年总体可能继续出现营收增长，净利润也出现平稳增长态势，但未来随着竞争体现，行业公司净利润将呈现分化的可能。

　　图1:保险指数与GDP增速对比情况　　研究认为，保险收入与GDP的增长密切相关，而上述实际则体现了一个快速脱离情况。

　　图2:保险收入与GDP增长关联情况

　　　上述图表显示，2002年时，保险收入与GDP收入相关性不强，两者背离，主要是保险业新兴而起，但2004-2008年密切相关，2009、2010年出现一个背离，但背离幅度越来越小，显示行业成熟度，至2018年开始进入相关联态势，因此目前保险指数的大幅度脱离GDP增长，显示其业绩持续度有待考验，也即两类指数的脱离将难以持久。

　　据《中国证券报》2018年3月22日数据显示，2017年保险行业整体实现原保险保费收入36581.01亿元，同比增长18.16%。寿险公司规模保费同比下降6.06%，规模达32402.33亿元。其中，原保费收入约为26039.55亿元，同比增长20.04%，环比增长4.52%；保户投资款新增交费规模约为5892.36亿元，同比下降50.32%，环比增长6.44%；投连险独立账户新增交费规模约470.42亿元，同比下降49.90%，环比增长13.15%。产险公司原保险保费收入10541.38亿元，同比增长13.76%。财产险业务同比增长12.72%。总的来看，2017年寿险规模保费收缩，财险增长稳定。

　　2018年3月12日，保监会发布2018年1月保险统计数据报告显示：保险业原保险保费收入6851.92亿元，同比下降19.89%；其中寿险公司原保险保费收入600.41亿元，同比下降25.50%。这意味着，保险公司今年“开门红”开局不利，预计对全年“战果”有负面影响。和信研究认为，保险行业寿险业务继续下降，负增长持续；而财险增长相对稳定，因此可以判断不同主营业务的公司将出现一定程度的业绩分化。

　　从龙头公司中国平安今年以来情况来看，经营保持增长态势明显。中国平安2017年报显示：2017年公司归母净利润890.88亿元，高于Wind一致预期的763.98亿元，剔除短期波动影响后的归母营运利润高增38.8%。其中，寿险及健康险业务归母净利占比40%；金融科技与医疗科技业务高增136.3%，占比达16.4%；银行业务占比15.1%；财产险业务占比14.9%。

　　如果我们回顾2016年个别保险公司经营情况，则体现不一的情况。比如从历史2016年度报告回顾来看，中国平安2016年报显示：营业收入稳步增长，净利润逆势增长15.1%表现优异。2016年中国平安实现营业收入7124.5亿元，同比增长14.9%，其中已赚保费、银行业务利息净收入、非保险业务手续费及佣金收入、其他业务收入分别同比增长26.23%、12%、2.6%、53.4%，投资收益同比下降20.43%，保险业务收入的快速增长是推动营收增长的主因。归母净利润逆势增长15.1%，优于同业水平，净利润的增长主要来源于寿险业务和互联网金融业务。如果对比2017年目前年度情况来看，则又出现增长态势，但业务链条体现丰富。

　　此外，历史数据显示：中国人寿2016年实现归母净利润191.27亿元，同比下降44.9%，总投资收益为1081.51亿元，同比下降22.8%。2017年报预计为：预计2017年1月至12月归属于母公司股东的净利润较2016年度同期相比，增加约105.20亿元到143.45亿元，同比增加约55%到75%。目前中国太保没有公布年报及预告；而新华保险2017年净利润同比8.92%的增长。因此，从保险四大公司历史对比来看，营收增长的背景中，净利润增幅则出现一定的分化可以预期。

　　以上述情况来看，我们研究认为，四大保险上市公司的业绩中的营业收入或仍将体现增长，但净利润增长方面或有差异出现。中国平安的净利润超预期，中国人寿作为寿险龙头体现增长，而新华保险的小幅度增长等均显示行业龙头公司的业绩较好，但如果从整体行业来看，寿险负增长及财险增长、科技资产体现等将使得未来行业公司出现一定的业绩分化可期。

　　总体而言，保险行业龙头性公司业绩仍将体现增长，但行业指数脱离GDP过远的情况难以维持过长，保险收入与宏观经济、居民收入、固定资产投资等具有较强的相关性。目前一些保险类公司不时出现行业之中，比如前海人寿、太平保险、天茂集团、西水股份、盛世大联、中衡股份、民太安等。研究认为未来民营保险公司政策变化等也将可能引入竞争激烈的发展格局，业绩分化将继续体现。投资策略中需要对宏观经济数据及细分领域因素的变化进行跟踪周期的不同而定。因此可以推断，随着行业成熟度的不断发展与竞争态势，保险指数与GDP指数未来将不断向一平衡点靠拢，从目前情况来看，这种脱离难以持久。

　　【风险提示】行业竞争加大、公司业绩分化、宏观经济增速不及预期等