大豆加征关税究竟影响几何？

　　本周核心观点：大豆加征关税影响几何？

　　财政部4月4日发布消息，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、汽车、飞机、化工品等14类共106项进口商品加征25%的关税。具体实施日期将视美国政府对我国商品加征关税实施情况，另行公布。

　　我们认为，此次对于大豆加征关税或将使得国内大豆价格出现上涨。从供给端来看，中国大豆高度依赖进口，中国进口大豆总量约占全球大豆总供给量的28%，其三分之一进口来自于美国。而巴西和阿根廷大豆可供出口量合计仅占全球大豆供应量的21%，因此南美产量尚不能完全填补从美国进口大豆空缺。从需求端来看，国内大豆需求量近年来呈现持续上行态势，近5年复合增速达8.3%，且豆粕可替代品较少。因此在此次对美国大豆加征25%关税的背景下，国内大豆价格或将出现上涨。但由于南美大豆以及其他地区的大豆供给可对于美国大豆形成一定程度的替代，因此预计国内大豆整体价格涨幅难以超过20%。

　　大豆价格上涨将推动养殖成本进一步上行。豆粕成本占畜禽养殖饲料成本约25%，而饲料成本占整体养殖成本的70%，即豆粕成本占整体养殖成本的17.5%。因此，若豆粕价格后期出现10%的上涨，在其他原材料成本不变的情况下，养殖成本或上升1.75%，若豆粕价格出现20%上涨，养殖成本将上升3.5%。在当前生猪养殖行业平均成本约12.8元/公斤背景下，豆粕价格分别上涨10%和20%，对于生猪养殖端成本将分别增长0.22元/公斤和0.45元/公斤。

　　从大豆价格上涨对于CPI的影响情况来看，我们认为其整体影响不可忽略。大豆产业链下游消费主要为畜肉、油脂和粮食。其所占CPI的权重分别为4.5%、1.3%和1.67%，畜肉端来看，豆粕价格占养殖成本比例约17.5%，在豆粕价格上涨20%幅度下，畜肉终端价格上涨幅度为3.5%(考虑成本完全传导)，对于CPI贡献为0.16%；油脂端来看，当前豆油占油脂整体消费比重42.6%，若豆油价格上涨20%，则油脂类平均价格或出现8.5%上涨，对于CPI贡献为0.11%；粮食端由于产品价格受互相影响情况较多，假设大豆价格影响粮食类价格权重为20%，即大豆价格出现20%的上涨情况下，整体粮食价格或出现约4%价格幅度的抬升，其对于CPI的贡献为0.07%。考虑大豆价格出现20%的上涨且成本完全传导到消费终端的条件下，CPI整体上行幅度将达到0.34%。

　　风险提示：

　　1。 中美贸易战规模超出预期；

　　2。 极端天气影响导致全球农产品(000061)减产。