银保监挂牌 监管风再起

　　债券投资策略方面，我们认为，2018年依然是监管大年，后续监管政策的逐步落地和执行对市场的影响依然不容小觑。博鳌亚洲论坛传递出强烈的对外开放信号，中美全面贸易战的风险未来将趋于缓和，未来主导债市的核心逻辑依然是国内基本面和货币政策。从目前的情况来看，3月和一季度主要经济数据大概率将保持平稳，货币政策也已证实并未边际放松，未来随着缴税和供给压力的接连袭来，资金面仍有进一步收紧压力。本轮利率波段的底部已经基本探明，二季度仍需警惕利率上行风险。

　　第一，近期监管落地速度加快，二季度监管细则密集落地带来的市场冲击不会缺席。4月8日，银保监正式完成挂牌工作，紧接着4月9日银保监发布2018年1号文，同日国务院办公厅下发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，说明监管文件已经准备就绪，只是等组建部门挂牌后就回陆续择时发布。此前资管新规已经通过深改组审议，或将于近期落地，而新规的配套细则也将陆续出台。市场或将迎来类似去年12月到今年1月政策密集落地的冲击，需警惕监管超预期风险。

　　第二，4月9日中国银行(601988) 业监督管理委员会发布[2018]1号文，针对2017年8月2日国务院发布的《融资担保公司监督管理条例》出台了四项配套制度文件。配套措施继续体现支持实体、普惠金融的政策方向，对资管产品则采取了较为严格的政策，对应资管产品打破刚兑的监管方向；继续强化对于集中度的约束，优化流动性风险管理；并借鉴银行业“资本约束”的管理理念，对融资租赁公司的资产比例进行限制。

　　第三，4月9日，国务院办公厅下发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，为实现穿透监管、协调监管、统一监管的目标推进监管基础设施建设的有效完善，成为后期强监管政策有效落地的保证。金融业综合统计工作并非临时起意，国家金融基础设施现代化的重要组成部分，是科学研判系统性金融风险，守住不发生系统性金融风险的底线的重要保证；资管产品的统计只是金融业综合统计的阶段性目标之一，而本次金融业综合统计工作要求则涵盖金融领域所有行业、机构、业务、产品、内容，可以说在统计上实现了真正“全覆盖”监管的要求和步伐比市场预期更领先。在数据统计方面真正落实“统一标准、同步采集、集中校验、汇总共享”的工作原则，是保证数据可用、有效，实现穿透监管的重要保证。在新的监管环境下，新增业务的监管实施力度将较此前有大幅提升，而过渡期后存量业务也要完成改造，对机构业务的影响不容小觑。

　　周二债券市场交投活跃，早盘受监管收紧担忧加剧、央行公开市场净回笼流动性及资金面边际收紧影响，利率有所上行。午后受贸易战担忧消退及3月社融强劲预期影响，国债期货跳水，利率显着上行。全天来看，短端变化不大，长端普遍上行3-4bp，国债期货大幅收跌。后期我们关注：

　　第一，近期监管落地速度加快，二季度监管细则密集落地带来的市场冲击不会缺席。4月8日，银保监正式完成挂牌工作，紧接着4月9日银保监发布2018年1号文，对《融资担保公司监督管理条例》出台了四项配套制度，同日国务院办公厅下发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，标志着金融业统一数据收集使用平台建设的全面启动。值得注意的是，银保监1号文的发文时间是2018年4月2日，但是挂网公开则等到银保监成立后才正式面世，实际说明监管文件已经准备就绪，只是等组建部门挂牌后就回陆续择时发布。此前资管新规已经通过深改组审议，或将于近期落地，而新规的配套细则也将陆续出台。市场或将迎来类似去年12月到今年1月政策密集落地的冲击，需警惕监管超预期风险。

　　第二，4月9日中国银行业监督管理委员会发布[2018]1号文，针对2017年8月2日国务院发布的《融资担保公司监督管理条例》出台了四项配套制度文件。四大文件具体包括：《融资担保业务经营许可证管理办法》、《融资担保责任余额计量办法》、《融资担保公司资产比例管理办法》和《银行业金融机构与融资担保公司业务合作指引》。

　　　　配套措施继续体现支持实体、普惠金融的政策方向，对资管产品则采取了较为严格的政策，对应资管产品打破刚兑的监管方向。根据《融资担保责任余额计量办法》，融资担保公司对不同担保业务需计提不同权重，对于借款类担保中的小微企业和农户借款有权重折扣，对于AA级以上债券担保有权重折扣，而其他融资担保业务权重为100%，各类资管产品均为其他融资担保类。对于其他融资担保的严格要求，实际是对资管产品打破刚兑的严格要求，既然资管产品本身是表外业务，不承担底层资产波动和违约风险，那么要为这类业务提供担保就全额计算担保责任余额。此外，市场较为关注的资产支持证券因为此前在资管新规中有所豁免，但是此次配套规则中并未给予优惠待遇，对于证券化产品影响中性。

　　　　继续强化对于集中度的约束，优化流动性风险管理。《融资担保责任余额计量办法》要求对同一被担保人的融资担保责任余额不得超过其净资产的10%，对同一被担保人及其关联方的融资担保责任余额不得超过其净资产的15%。对于集中度的相关规定与此前各项监管要求中对于集中度的约束不谋而合。

　　借鉴银行业“资本约束”的管理理念，对融资租赁公司的资产比例进行限制。《融资担保公司资产比例管理办法》对融资担保公司经营管理的资产进行分级，并对不同级别资产的最低额度进行限制，以保证融资担保公司资产的流动性和安全性，从而对其代偿能力进行监督约束。

　　第三，4月9日，国务院办公厅下发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，为实现穿透监管、协调监管、统一监管的目标推进监管基础设施建设的有效完善，成为后期强监管政策有效落地的保证。

　　　　金融业综合统计工作并非临时起意，国家金融基础设施现代化的重要组成部分，是科学研判系统性金融风险，守住不发生系统性金融风险的底线的重要保证。xi在“十三五”规划建议的说明中指出，要“统筹负责金融业综合统计，通过金融业全覆盖的数据收集，加强和改善金融宏观调控，维护金融稳定”，并在第五次全国金融工作会议上强调，“要推进金融业综合统计和监管信息共享，建立统一的国家金融基础数据库，解决数据标准不统一、信息归集和使用难等问题”。

　　资管产品的统计只是金融业综合统计的阶段性目标之一，监管的要求和步伐比市场预期更领先。此前资管新规征求意见稿第二十四条明确，“建立资产管理产品统一报告制度。人民银行负责统筹资产管理产品的数据编码和综合统计工作，会同金融监督管理部门拟定资产管理产品统计制度，建立资产管理产品信息系统，规范和统一产品标准、信息分类、代码、数据格式，逐只产品统计基本信息、募集信息、资产负债信息和终止信息。人民银行和金融监督管理部门加强资产管理产品的统计信息共享。”而本次金融业综合统计工作要求则涵盖金融领域所有行业、机构、业务、产品、内容，可以说在统计上实现了真正“全覆盖”。

　　数据统计方面真正落实“统一标准、同步采集、集中校验、汇总共享”的工作原则，是保证数据可用、有效，实现穿透监管的重要保证。以资管行业为例，过去由于不同的资产产品统计工作分离，没有一一对应的识别码无法真正实现有效对接，就算不同监管部门将已有数据共享，也难以真正的看到资金流向的全过程，实际难以落实穿透监管的要求，而本次工作意见则要求“对基础统计要素制定统一标准，明确分类、定义和编码规则，形成基础统计标准”新增业务直接实现对接，存量业务则给2年过渡期实现平稳过度。因此，在新的监管环境下，新增业务的监管实施力度将较此前有大幅提升，而过渡期后存量业务也要完成改造，对机构业务的影响不容小觑。

　　周三利率债一级中标利率预测。周三，一级市场将新发3Y国债和增发7Y国债，计划发行规模均为450亿，发行费率分别为0.05%、0.1%，目前二级市场收益率或估值分别为3.44%和3.73%，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率在3.42%和3.71%。

　　此外，一级市场将增发1Y、5Y、7Y和10Y农发债，计划发行规模分别为70亿、70亿、40亿和60亿，发行费率分别为0.05%、0.1%、0.15%和0.15%，目前二级市场收益率或估值分别为3.77%、4.47%、4.695%和4.74%，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率在3.68%、4.44%、4.67%和4.72%。

　　　　综上所述，我们认为，2018年依然是监管大年，后续监管政策的逐步落地和执行对市场的影响依然不容小觑。博鳌亚洲论坛传递出强烈的对外开放信号，中美全面贸易战的风险未来将趋于缓和，未来主导债市的核心逻辑依然是国内基本面和货币政策。从目前的情况来看，3月和一季度主要经济数据大概率将保持平稳，货币政策也已证实并未边际放松，未来随着缴税和供给压力的接连袭来，资金面仍有进一步收紧压力。本轮利率波段的底部已经基本探明，二季度仍需警惕利率上行风险。