第一上海：予比亚迪电子“买入”评级

　　比亚迪(002594) 电子(285， 买入)：2018 年金属业务继续成长，玻璃业务开始发力

　　金属业务今年预计平稳增长

　　随着金属机壳市场在过去几年的不断渗透，公司金属机壳业务在过去几年录得快速成长后，我们预计金属机壳今年增速将放缓但依然能够录得正增长，主要由于获取更多国内一线客户的订单和份额，从而抵消金属机壳价格的下降。公司近几年的自动化投入获得非常好的成效，我们观察到工厂几乎实现自动化，包括更多机械臂、自动运输机等，这有利于公司维持毛利率的稳定。

　　玻璃和陶瓷今年即将发力

　　2018 年至今已经有华为 P20 系列、Oppo R15(梦镜版采用 3D 玻璃，普通版则为2.5D 玻璃)和 Vivo X21(3D 玻璃，公司是主供应商)均采用了前后玻璃设计，公司均是供应商之一。公司的 3D 玻璃良率处于一个良好的水平，仍在提升中，且自动化程度很高。不仅如此公司也在为迎接 5G 时代做准备，已经在生产上实现把天线做在陶瓷或者玻璃后盖中，目前在向客户推介，有望大幅增加机壳价值。汕头玻璃工厂已开始准备设备安装调试，预计到年底公司有望达到 50 万/天的玻璃产能。我们预计今年 3D/2.5D 玻璃有望给公司带来至少 30 亿元的收入，陶瓷产品今年也会开始有比去年更为明显收入贡献，年初开始已经量产，包括可穿戴产品、手机后盖等产品。

　　塑胶业务今年继续保持增长，汽车电子是中长期的增长动力

　　塑胶业务我们预计今年继续录得增长，而汽车电子业务作为中长期的增长动能，公司在继续开发新产品和新客户，预计未来几年继续保持较快的增长。

　　目标价至 26.00 港元，维持买入评级

　　3 月份开始国内旗舰新机频繁发布，手机产业链内其他公司数据显示 3 月份经营数据出现改善，我们对 4、5 月份新机拉货周期持乐观态度。我们对公司 18-19 年的盈利展望持积极态度，期待新的业务迎来突破进展。我们目标价对应 2018 年和2019 年 16 倍和 14 倍的 PE 水平，较上日收市价有 85.19%上涨空间，而现价仅为18 年和 19 年 8.9 倍和 7.5 倍 PE，具有估值优势，继续维持买入评级。

　　重要风险

　　1)3D 玻璃和汽车电子业务发展低于预期；

　　2)金属壳业务竞争加剧，导致价格战和毛利率下降；

　　3)组装业务增长前景具有一定的不确定性。