创业板一季度盈利恢复增长 有色、化工、通信改善明显

　　　　 一、上周信用债市场回顾及信用策略

　　上周值得关注的是银保监会成立后监管措施加速落地和提高存款利率浮动上限，二者将分别导致业务调整和银行负债成本的上升，所以尽管资金面宽松但债市仍然震荡。我们认为后期监管落地加速，下周缴税将边际提高资金面波动性，3月经济数据下滑幅度或低于市场预期，短期债券收益率面临更大的反弹压力。

　　信用债方面，上周信用债维持回暖的惯性，那么现在还是个好的介入时点吗？判断这个问题无非需要考虑后期信用债收益率走势和资金价格走势。如果按照目前3.2%资金成本和3年5.2%收益率信用债计算的话，只要二季度信用债收益率上行幅度大于17bp，那么持有信用债收益就不如拆出资金。更进一步，我们判断目前资金价格已是年内低点，后续资金价格将有所反弹，而且二季度赎回压力、降级和信用风险事件将增多、信用债供给压力上升都会加速信用债收益率反弹，届时信用债票息保护抵抗收益率上行将更加薄弱。因此，我们建议目前时点，投资者对待信用债需谨慎，中高等级信用债可以介入，但需注意安全边际。

　　　　二、近期市场关注度较高的3月外贸数据和金融数据等其他热点

　　(1)3月社融数据下降不代表融资需求下降，并且需要关注到信用债供给创阶段性新高

　　3月新增人民币贷款1.12万亿元，新增社融1.33万亿元，M2同比增长8.2%。贷款当月同比多增1000亿元，其中非金融企业贷款同比多增逾2000亿，中长期贷款占据绝大部分，反映出实体经济依然向好，企业银行表内融资需求依然保持强劲增长。另一方面，尽管3月社融同比少增7885.9亿元，但从内部构成来看，主要是委托贷款和信托贷款等非标以及票据同比合计少增10066亿元所致，这其实是监管“开正门堵偏门”的结果。

　　观察社会融资需求不仅需要观察量，更需要观察内部结构和价格即利率变化。上文我们已经介绍了量和结构，那么实体融资成本变化如何呢？我们以票据转贴利率和温州地区民间融资综合利率作为实体融资成本代表，我们发现近期随着资金宽松，更偏向短期的票据转贴利率有所下行，但仍处于去年以来高位。此外，温州地区民间融资综合利率依然维持在15-16%之间震荡，因此近期实体融资成本并没有明显下行。考虑到金融监管落地，银行负债成本上升会进一步提高实体融资成本。所以在实体融资被动缩量但利率上升的格局下，目前实体融资需求至少不会差，因此后期信用债供给压力只增不减。

　　(2)3月出口数据显着下滑有基数和春节因素的影响，但站在信用的角度，短期出口占比较高的行业需要关注

　　上周公布的数据显示，以美元计价，3月出口同比下降2.7%，进口同比增长14.4%，贸易逆差49.83亿美元。3月进口增速则远高于预期和上月水平，表明内需不差；但出口和贸易顺差双双大幅低于市场预期和上月水平，或受高基数和春节因素的影响。我们发现，2010年以来2月15日以后过年年份有2010年、2015年和2018年，3月进口增速分别环比下滑21.4个、63.3个和47.2个百分点。

　　分主要贸易商品看，出口方面，劳动密集型产品和机电产品增速大幅下滑是3月出口暴降的主要原因。3月纺织品、服装、鞋帽、玩具、家具、灯具等劳动密集型产品出口同比增速分别下滑23.3%、31.1%、34.2%、35.1%、18.7%，机电产品出口增速则为2.4%，较上个月大幅下降。

　　从贸易战的角度来看，虽然本次中美贸易战对劳动密集型产品涉及不多，但目前不能排除劳动密集型产品出口受伤的可能性，较为妥当的做法是观察4月外贸结构数据(3月仍未体现贸易战的负面影响，而且有春节因素的扰动)。如果4月外贸数据证实贸易战对清单以外的其他产品有负面影响，那么就需要关注贸易战对海外收入占比较高的行业和企业经营业绩的负面影响。

　　我们的样本显示，16年全A股上市公司海外收入整体占比为8.98%。分行业来看，电子、家电、军工、机械设备、计算机和纺织服装等行业海外收入占比较高，其中电子、家电、军工海外收入占比超过20%，分别为39.96%、26.6%和20.32%。

　　　　三、小专题：创业板一季度盈利恢复增长，有色、化工、通信改善明显

　　近期创业板企业已完成一季度业绩预告披露，我们以创业板为研究对象，透过财务数据判断主要行业盈利变化情况。

　　一季度利润快速增速反弹。我们的样本显示，17年创业板利润增速逐季下滑，四季度增速快速降至-9.7%拖累全年盈利表现，而18年一季度创业板利润增速快速反弹至28.5%，同比提高1.2个百分点。预警类型方面，一季度创业板正面预告率偏高，其中略增和预增合计占比超过53%。

　　一季度建材、有色、化工、通信利润改善靠前，此前一直被市场诟病的计算机和传媒利润增速扭转跌势，二者一季度利润增速分别达到20.6%和16.1%。另一方面，一季度轻工、公用事业、电子和纺织服装利润靠后，尤其是电子和纺织服装维持去年四季度利润同比下滑的态势，一季度利润增速仍为负，但跌幅有所收窄；军工、轻工和公用事业虽然一季度利润增速环比去年四季度有所收窄。

　　(原标题：创业板一季度盈利恢复增长，有色、化工、通信改善明显)