伟才教育：业务链延伸净利润同比增长512.91%

　　事件：

　　伟才教育(838140)近日发布2017年报：公司实现营业收入6329.63万元，同比增长67.19%；归母净利润937.74万元，同比增长512.91%。

　　　　点评：

　　规模效应渐显，归母净利润强劲增长

　　(1)收入方面，公司2017年营业收入同比增长67.19%。主要系公司加大销售力度并延伸了业务链条和产品、服务类别；分拆来看，产品收入占比 34.60%，增幅 70.59%，主要系公司增加了幼儿品牌产品的配套输出服务。加盟费占比22.92%，增幅22.01%；品牌使用费占比13.08%，增幅 41.99%，主要系公司直营园数量增加。(2)成本费用方面，2017年公司销售费用率为 10.32%(-1.67pct)，管理费用率为 18.83%(-6.42pct)，主要系审计证券中介费的减少。(3)利润方面，报告期内公司毛利率 40.54%(-1.76pct)，主要是产品收入比重提升，拉低了整体的毛利率。净利率 15.24%(+11.5pct)，主要系公司毛利快速增长，管理费率下降，且本期收到政府补贴及诉讼赔偿费。

　　延伸业务链条，建立闭环运营管理循环系统

　　(1)延伸业务链条，建立闭环运营管理循环系统。报告期内，公司在保持主营业务不变的情况下，完成埃斯伦子品牌(与伟才教育品牌定位互补)建设布局、幼儿园集成交付装修设计规划服务、幼儿园直营投资及管理，如有偿巡园服务、网络托管服务等多项增值服务业务的布局，形成覆盖幼儿园从选址到开办再到标准化经营管理的全服务闭环与循环系统，加深了伟才教育的护城河。

　　(2)“直营+加盟”模式落地进度良好。报告期内，公司完成挂牌后第一次股票发行，发行股份 70 万股，募集资金 1400 万元，主要用投资3家直营园的建设。截至报告期末，公司新增 5 家直营园所，丰富了直营园体系建设，提高了长期盈利能力和品牌竞争力。

　　长期看好早教幼教领域，看好“直营+深度加盟”模式

　　基于消费升级主逻辑的千亿级早幼教市场前景广阔，我们长期看好早教幼教，建议把握当下布局良机。幼儿园运营方面，看好优势突出的“直营+加盟”模式。相比纯直营和纯加盟模式，“直营+加盟”解决了直营模式的牌照等障碍和加盟模式的标准化问题。一来以直营的方式建立旗舰园所，持续实践提升教学理念，加强品牌建设，也能为加盟业务带来更高品牌溢价；二来能利用加盟扩张的方式快速跨区域扩张，并且通过不断地提供更多商品及优化服务提升业绩。截止2017年年报，伟才教育在全国二十多个省份拥有 464多家中高端加盟园，2017年开始加速布局直营园及托管园以提高长期盈利能力和品牌竞争力，符合行业发展趋势，建议持续关注。

　　　　风险提示

　　教育安全风险、个人客户风险、知识产权受侵害风险、连锁经营风险、税收优惠政策变化风险。