二季度行情的前夜

　　降准有利于市场流动性稳定，但并非金融政策转向。从2014年以来，央行共计降准十次，其中定向降准有五次，此次央行定向降准不免让市场联想到2014年的操作。我们认为，两次定向降准的相同点是均有服务实体经济融资，特别是扶持小微企业的作用，而不同点则在于本次降准所处的经济环境相对平稳，金融环境相对偏紧，政策监管趋严，这意味着本次定向降准本非是如2014年般的货币政策基调，“置换对冲”色彩更浓。

　　正在向好的新老经济动能转换预期：当结构性去杠杆遇上结构性经济增长。当前，我们正处于新老经济动能切换过渡的关键时期。老经济动能中，1季度地产投资增速(7.5%，预期7.7%)、工业增加值(6.8%，预期6.9%)，3月社融(1.33万亿，预期1.8万亿)、M2(8.2%，预期8.9%)等金融数据均不及预期，这正是造成前期经济预期摇摆的核心因素。相反，从新经济动能角度，一季度高新技术产品出口维持20%以上高增速、移动流量累计增速超180%、集成电路设计发证量、产量均大增。我们认为，当前市场对于经济动能新老交替的预期及信心仍不足。伴随结构去杠杆推进，传统经济动能压力将增大，未来我们将逐步经历老经济动能平稳回落、新经济动能异军突起的情形，结构调整或带来阶段性阵痛，但经济乏力的悲观预期将修复。

　　五里雾中，执二线消费和制造中的TMT两端，静待二季度行情。短期来看，周期品中期持续性逻辑存疑、前期一线消费蓝筹面临“估值-业绩”难以超预期的压力。相对而言，我们更加看好经济平稳状态下消费的边际增长贡献，看好三四线城市消费升级下的大众消费品，以及新兴经济动能接力老经济动能下、前期悲观预期逐步修复的业绩有支撑的制造业中的TMT板块。此外，降准对市场情绪形成呵护，重申金融地产全年绝对收益，当前时点进入配置区间观点。主题方面重点推荐雄安新区、数字信息化、芯片国产化、核电。