计算机行业景气上升 布局成长

　　样本选择。考虑到分析的时间跨度和数据可得性，我们对行业中的公司进行了样本筛选。(1)首先剔除这两年通过收购进入到计算机领域公司，大部分是借壳上市或双主业经营的公司。(2)由于我们所选的时间维度为2013-2017年，因此，剔除掉这个时间区间内数据不可得的公司。(3)2017年，计算机行业有几家公司因为收购的子公司未完成业绩承诺或者亏损原因，计提了大量的商誉减值。在后续分析中，我们对其进行了分别处理和分析。(4)根据数据的可得性，我们对2017年年报和2018Q1季报的分析，采用了不同的样本，尽量在时间维度和样本数量之间找一个平衡。

　　2017年报：收入增速小幅回落，利润增速回落明显。我们选取了181家上市公司作为样本。2017年计算机行业整体收入增速为20.2%，同比回落1.7个百分点；归母净利润增速为0.5%，同比回落23.7百分点；扣非后归母净利润增速为-4.0%，同比回落21.2个百分点。利润端增速回落较为明显。我们认为，主要原因包括：(1)并表业绩大幅减少。相比2016年并表带来的高基，2017年新并表公司大幅减少。(2)并购标的未达到业绩承诺，导致一定的商誉减值计提。2017年多家上市公司由于并购标的业绩不达预期，商誉减值计提金额较大，大幅减少了上市公司净利润，甚至一些公司出现了亏损。(3)政府部门调整，IT采购推延。

　　2017年报：费用率小幅回落，员工薪酬增速回落。2017年计算机行业整体毛利率为31.8%，同比减少0.3个百分点，净利润率为7.7%，同比回落1.6个百分点。销售费用率为14.5%，与2016年同比持平，管理费用率为7.6%，同比回落0.1个百分点。2017年计算机行业样本公司研发投入为345亿元，同比增长23.6%，研发占收入比重为9.3%，同比提升0.3个百分点。2017年计算机行业整体员工薪酬为737亿元，同比增长为18.9%，增速同比回落9.8个百分点。员工人数为49.15万元，同比增长4.8%，增速同比回落18.7个百分点。人均薪酬为15.0万元，同比增长13.5%。

　　2018Q1:行业景气度出现回升迹象。对于2018年一季报，我们选取了140家公司作为分析的样本。2018Q1，计算机行业收入增速为24.1%，同比回落3.3个百分点，归母净利润增速为-0.6%，同比回落较多，但扣非后归母净利润增速为25.4%，同比回落3.8个百分点。虽然收入和扣非利润增速都是小幅回落，但增速都高于2016Q1水平，说明行业增速并没有因为并表减少出现大幅消化，行业下游需求仍较为强劲。2018Q1，计算机行业毛利率为29.2%，同比回落0.6个百分点，净利润率为4.5%，同比回落1.2个百分点。销售费用率为8.0%，同比回落0.5个百分点，管理费用率为15.7%，同比回落0.7个百分点。

　　关注基本面改善的细分领域。(1)云服务。2017年云服务板块增速显着提升。IaaS云服务设备(服务器)供应商收入增速明显，以浪潮信息(000977) 、中科曙光(603019) 为代表，拉升了整个板块增速。PaaS和SaaS层面，在2017年进展较快，以用友、金蝶、广联达(002410) 为代表的应用云服务商，云服务收入高速增长。(2)工业互联网。2017年工业互联网板块收入增速23.1%，扣非净利润增速为47.8%，2018Q1，该板块收入增速为21.8%。目前业绩的贡献主要来自于工业软件。工业云产品已经落地，正处于推广期。(3)医疗信息化。医疗信息化行业景气度出现回升迹象，2018Q1医疗信息化板块收入增长15.9%，基本与去年同期持平，扣非净利润增速为26.9%，同比提升7.5个百分点。另外自主可控和智能驾驶等板块，产业趋势较为明确，需要等待相关产品的放量，来带动板块的持续成长。

　　我们认为计算机行业基本面正在逐步改善，行业景气度正在逐步回升。投资主线：第一，IT产业趋势中正在快速落地的板块，建议关注云计算。第二，下游需求景气度改善并有望持续的细分领域。建议关注医疗信息化和企业互联网。第三，政策驱动有望迎来大规模投入的细分领域，建议关注工业互联网和自主可控。推荐标的：航天信息(600271) 、用友网络(600588)、恒生电子(600570) 、汉得信息(300170) 、四维图新(002405) 、泛微网络(603039)、上海钢联(300226) 、超图软件(300036) 、华宇软件(300271) 、中科曙光、浪潮信息、绿盟科技(300369) 。

　　风险提示。行业景气度回升进程低于预期的风险；人力成本上升超过预期的风险；云服务推进进程低于预期的风险；工业互联网产品推广低于预期的风险；医疗信息化下游需求持续性低于预期的风险。