2018年上市公司一季报解析：盈利增速放缓 结构持续分化

　　1、 2018年一季报整体情况：盈利增速持续放缓，板块及行业结构延续分化

　　A股2018年一季报披露完毕，根据我们整理，A股盈利情况整体呈现以下几个特征：

　　(1)一季度A股净利润增长14.38%，盈利增速放缓。在深化供给侧改革影响下，上游原材料行业供给收缩，但伴随着旧产能升级以及新产能释放的背景下，现阶段供给和需求已经基本保持平稳。并且，从今年一季度开工数据来看，与往年旺季存在一定的差距，价格方面今年以来一直保持基本稳定甚至出现部分工业品价格下滑。PPI同比增速自2017年2月见顶回落后，至今总体呈现增速放缓的态势，2018年3月PPI数据同比增长3.1%，达到近一年来低点。与此对应，A股上市公司整体盈利增速也出现放缓态势。净利润角度，全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化后A股2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长18.24/18.37/14.38%、35.08/31.82/23.53%、30.47/30.28/21.94%。一季报均较上年年报均出现不同程度下滑。

　　(2)受工业增加值和PPI的影响，一季度生产领域价格回落，企业层面营业收入增速在一季度也出现下滑。全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2017Q3/2017Q4/2018Q1营业收入累计分别增长19.47/17.54/11.34%、22.44/19.49/13.28%、21.38/18.91/13.15%，均出现不同程度下滑。

　　(3)原材料价格增速明显回落，无风险利率上行，融资条件收紧，财务费用增速持续上升。营业成本方面，全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长28.26/23.21/14.18%、28.11/23.09/14.27%、27.61/22.60/15.20%，均出现不同程度下滑。总的来说，成本增速的降幅明显出现回落，与收入增速降幅基本一致。主要原因在于供给侧改革的进程进一步推进的过程中，上游原材料行业产能从之前的快速收缩导致产能供给不足，到现在的新产能释放旧产能升级基本与需求达成平衡。原材料价格今年以来增速有所放缓，部分减缓了下游行业的成本压力。拆分来看，销售费用与管理费用增速均出现一定程度的下滑，但财务费用增速持续上升。财务费用增速的持续上行与融资条件的变化一致，与全社会无风险利率的上行密切相关。

　　(4)板块间业绩分化加剧，创业板业绩大幅回升，中小创财务费用增速处于高位。净利润方面，主板、中小板、创业板2017Q3/2017Q4/2018Q1归母净利润累计分别增长18.35/19.81/13.72%、22.68/20.69/18.79%、7.09/-16.43/28.74%，主板、中小板业绩均出现下滑，创业板一季度业绩出现大幅回升。另外，在无风险利率抬升过程中，中小创企业融资条件恶化，财务费用增速处在高位。

　　(5)行业业绩分化明显。1)上游强周期行业受益于供给侧结构性改革，价格上行，盈利增速保持在高位，但环比随着PPI的下滑走弱。典型行业如有色金属、石油化工、钢铁、建材等行业。2)中游装备制造业行业及部分房地产产业链行业业绩保持稳定成长，如建材、国防军工等。3)消费类：医药、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装等必选消费类业绩持续改善，在经济下行期凸显收入增长优势，农林牧渔一季报业绩较上年年报有所改善，但仍处于负区间。4)TMT行业内部业绩分化加剧，传媒、通信行业业绩成长较快，电子、计算机、持续下滑。5)金融地产类：银行及房地产行业业绩改善，非银金融一季度业绩有所回落。

　　2、 A股盈利增速放缓

　　在深化供给侧结构性改革的影响下，上游原材料行业供给收缩，但伴随着旧产能升级以及新产能释放的背景下，现阶段供给和需求已经基本保持平稳。并且，从今年一季度的开工数据来看，与往年的需求端存在一定的差距，价格方面今年以来一直保持基本稳定甚至出现部分工业品价格下滑。PPI同比增速自2017年2月见顶回落后，至今总体呈现增速放缓的态势，2018年3月PPI数据同比增长3.1%，达到近一年来低点。与此对应，A股上市公司整体盈利增速也出现放缓态势。

　　净利润角度，全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化后A股2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长18.24/18.37/14.38%、35.08/31.82/23.53%、30.47/30.28/21.94%。一季报均较上年年报均出现不同程度下滑。

　　净资产收益率方面，全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2017年中报摊薄ROE分别为2.76%、2.29%、2.41%，同比分别回升3.54%、12.51%、9.38%。

　　就A股整体业绩表现而言，随着PPI的走弱，企业盈利下滑，但绝对增速上依然保持在较高水平。

　　3、 营业收入增速下滑

　　营业收入方面，受工业增加值和PPI的影响，一季度生产领域价格回落，企业层面收入增速在一季度也出现下滑。

　　全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2017Q3/2017Q4/2018Q1营业收入累计分别增长19.47/17.54/11.34%、22.44/19.49/13.28%、21.38/18.91/13.15%，均出现不同程度下滑。

　　4、 原材料价格增速明显回落，无风险利率上行，融资条件收紧，财务费用增速持续上升

　　营业成本方面，全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长28.26/23.21/14.18%、28.11/23.09/14.27%、27.61/22.60/15.20%，均出现不同程度下滑。

　　总的来说，成本增速的降幅明显出现回落，与收入增速降幅基本一致。主要原因在于供给侧改革推进中，上游原材料行业产能从之前的快速收缩导致产能供给不足，到现在的新产能释放旧产能升级基本与需求达成平衡。原材料价格今年以来增速有所放缓，部分减缓了下游行业的成本压力。

　　拆分来看，销售费用与管理费用增速均出现一定程度下滑，但财务费用增速持续上升。销售费用方面，全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长22.38/21.19/20.36%、22.43/21.25/20.33%、24.22/22.71/21.70%，均出现不同程度下滑；管理费用方面，全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长11.52/12.14/10.44%、16.96/18.24/15.68%、17.91/18.47/14.38%，均出现不同程度下滑；财务费用方面，全部A股、剔除金融后A股、剔除银行石化A股2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长16.80/20.95/24.78%、15.63/20.06/24.42%、19.32/23.57/26.53%，均出现不同程度回升。销售费用与管理费用增速均出现一定程度的下滑，但财务费用增速持续上升。

　　财务费用增速的持续上行与融资条件的变化一致，与全社会无风险利率的上行密切相关。2017年以来长短端利率全面上行，银行间短期7天逆回购利率由2.65%左右上升至4.19%，长端10年期国债到期收益率最高升至3.98%附近。无风险利率水平全面上行，融资条件逐步收紧，企业财务费用也随之上行。

　　　　5、 板块间业绩分化加剧，创业板业绩大幅回升，中小创财务费用增速处于高位

　　主板、中小板业绩均出现下滑，创业板一季度业绩出现大幅回升。

　　净利润方面，主板、中小板、创业板2017Q3/2017Q4/2018Q1归母净利润累计分别增长18.35/19.81/13.72%、22.68/20.69/18.79%、7.09/-16.43/28.74%。创业板盈利增速从2017年四季度的-16.43%上升至2018年一季度的28.74%，盈利增速回升明显。

　　营业收入方面，主板、中小板、创业板2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长18.35/16.30/9.81%、27.40/26.77/24.35%、32.44/27.99/21.21%。各个板块收入均出现下滑。

　　营业成本方面，主板、中小板、创业板2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长26.33/21.40/12.31%、39.63/33.80/27.26%、50.46/42.00/26.04%。销售费用上，主板、中小板、创业板2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长20.30/18.96/17.74%、27.83/26.35/27.49%、40.98/42.16/40.30%。管理费用上，主板、中小板、创业板2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长9.46/10.28/8.59%、25.77/24.09/21.52%、38.62/37.87/32.80%。财务费用上，主板、中小板、创业板2017Q3/2017Q4/2018Q1累计分别增长11.09/14.25/15.3%、60.54/71.13/81.07%、129.07/163.59/138.97%。不同板块成本端全面下滑，但中小板财务费用快速上升，表明其融资条件较差，创业板一季度财务费用增速较上年年报有所回落，但仍处在高位。

　　净资产收益率方面，主板、中小板、创业板2017Q3/2017Q4/2018Q1 ROE累计分别增长8.24/8.50/3.46%、8.58/4.71/4.57%、-7.96/-25.40/15.84%。

　　整体看，主板、中小板一季报业绩均出现下滑，但创业板业绩出现大幅回升。另外，在无风险利率抬升过程中，中小创企业融资条件恶化，财务费用增速处在高位。

　　　　6、 行业上，上游强周期行业绝对增速遥遥领先，但环比下滑，必选消费类行业业绩稳定成长

　　2018年一季报不同行业业绩分化加剧，可以细分为以下几种类型：

　　(1)上游强周期行业：受益于供给侧结构性改革，价格上行，盈利增速保持在高位，但环比随着PPI的下滑走弱。典型行业如有色金属、石油化工、钢铁、建材等行业。

　　(2)中游装备制造业行业及部分房地产产业链：行业业绩保持稳定成长，如建材、国防军工等。

　　(3)消费类：医药、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装等必选消费类业绩持续改善，在经济下行期凸显收入增长优势，农林牧渔一季报业绩较上年年报有所改善，但仍处于负区间。

　　(4)TMT行业：内部业绩分化加剧，传媒、通信行业业绩成长较快，电子、计算机、持续下滑。

　　(5)金融地产类：银行及房地产行业业绩改善，非银金融一季度业绩有所回落。