高收益债周报：关注工业下游行业3月利润同比增速进入负值区间

　　3月工业利润同比增速大幅回落，下游行业开始同比负增长

　　1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元，同比增长11.6%，增速比1-2月份放缓4.5个百分点。3月份，规模以上工业企业实现利润总额5897.5亿元，同比增长3.1%，增速比1-2月份大幅放缓13.0个百分点。

　　从上、中、下游行业利润增长情况来看，上游、中游、下游行业的利润同比增速均有所下行，其中下游行业利润同比增速回落至负增长区间。

　　上游行业3月利润当月同比增速为26.6%，较1-2月的42.2%收窄约15.6个百分点；中游行业3月利润同比增幅为7.2%，较1-2月的18.4%收窄11.1个百分点；下游行业3月利润同比增幅为-0.8%，较1-2月的10.1%收窄10.9个百分点，开始进入负增长区间。

　　工业企业利润同比增速的明显回落预示国内工业景气度在下降，这将影响工业企业的信用资质水平，特别是对于利润同比增速进入负增长区间的下游行业来说，由于下游行业集中度较为分散，行业内企业的资产规模也普遍较小，外部融资环境较差，因此在景气度下行周期中债务风险较容易暴露，建议持续关注后续几个月份下游行业利润同比增速走向。

　　下游行业利润同比增速走向分析

　　我们将下游行业再划分为非耐用品、耐用品、公共品三大类。3月非耐用品、耐用品、公共品行业的利润当月同比增速均有所回落，其中非耐用品行业回落9.3个百分点至2.9%，耐用品行业回落7.8个百分点至-10.8%，公共品行业回落12.3个百分点至22.9%。

　　考虑到2018年整体宏观经济增长速度大概率回落，我们认为2018年整体非耐用品行业利润同比增速大概率低于2017年8.2%的平均水平；耐用品行业受制于房地产销售的持续低迷，目前其利润总额已连续两个月同比负增长，为2012年以来首次连续两个月利润同比负增长，预计2018年耐用品行业利润增长情况不容乐观；公共品利润同比目前仍处于历史较高水平，受益于城镇化的深化改革，或仍能维持较高的水平。

　　以下为正文：

　　热点跟踪：3月工业利润同比增速大幅回落，下游行业开始同比负增长

　　1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元，同比增长11.6%，增速比1-2月份放缓4.5个百分点。3月份，规模以上工业企业实现利润总额5897.5亿元，同比增长3.1%，增速比1-2月份大幅放缓13.0个百分点。

　　从上、中、下游行业利润增长情况来看，上游、中游、下游行业的利润同比增速均有所下行，其中下游行业利润同比增速回落至负增长区间。

　　上游行业3月利润当月同比增速为26.6%，较1-2月的42.2%收窄约15.6个百分点；中游行业3月利润同比增幅为7.2%，较1-2月的18.4%收窄11.1个百分点；下游行业3月利润同比增幅为-0.8%，较1-2月的10.1%收窄10.9个百分点，开始进入负增长区间。

　　工业企业利润同比增速的明显回落预示国内工业景气度在下降，这将影响工业企业的信用资质水平，特别是对于利润同比增速进入负增长区间的下游行业来说，由于下游行业集中度较为分散，行业内企业的资产规模也普遍较小，外部融资环境较差，因此在景气度下行周期中债务风险较容易暴露，建议持续关注后续几个月份下游行业利润同比增速走向。

　　　　下游行业利润同比增速走向分析

　　我们将下游行业再划分为非耐用品、耐用品、公共品三大类，具体划分情况见下图。

　　　　3月非耐用品、耐用品、公共品行业的利润当月同比增速均有所回落，其中非耐用品行业回落9.3个百分点至2.9%，耐用品行业回落7.8个百分点至-10.8%，公共品行业回落12.3个百分点至22.9%。

　　考虑到2018年整体宏观经济增长速度大概率回落，我们认为2018年整体非耐用品行业利润同比增速大概率低于2017年8.2%的平均水平；耐用品行业受制于房地产销售的持续低迷，目前其利润总额已连续两个月同比负增长，为2012年以来首次连续两个月利润同比负增长，预计2018年耐用品行业利润增长情况不容乐观；公共品利润同比目前仍处于历史较高水平，受益于城镇化的深化改革，或仍能维持较高的水平。

　　1、非耐用品行业利润

　　3月非耐用品行业当月利润同比大幅回落至2.9%，明显低于2014年以来的平均水平6.5%，我们认为春节效应压低了3月的非耐用品行业当月利润同比，4月或有所反弹，但预计难以恢复至2017年平均8.2%的水平。

　　从细分行业来看，3月非耐用品行业当月利润同比回落幅度较大的行业分别是医药制造业、娱乐用品制造业、纺织业、食品制造业、纺织服装服饰业，这些产品的消费均存在明显的春节效应。3月非耐用品行业利润同比增速的大幅回落，一方面是因为今年春节较晚，春节前的集中消费，推高了1-2月利润同比增速，另一方面是在1-2月集中消费后，3月相关消费有所减少。预计随着春节效应消散，4月非耐用品行业利润同比增速或有所反弹，但考虑到名义GDP增速从17年四季度开始持续回落，预计4月反弹幅度将较为有限，2018年非耐用品行业利润同比增速难以达到2017年8.2%的平均水平。

　　　　2、耐用品行业利润

　　3月耐用品行业当月利润同比大幅回落至-10.8%，是2012年以来首次连续两个月负增长，我们认为耐用品行业利润的回落与国内房地产销售放缓有关，若国内房地产销售持续低迷，国内耐用品行业利润同比增速也将难以反弹，2018年耐用品行业利润增长情况不容乐观。

　　　　3、公共品行业利润

　　3月公共品行业当月利润同比回落至22.9%，连续两个月回落，但仍处于历史较高水平。从细分行业来看，公共品行业中，3月电力热力、燃气的生产和供应业利润同比增速分别为24.3%、24.8%，仍处于较高水平，但水的生产和供应业利润同比大幅回落46.2个百分点至-15.4%。从历史数据来看，水的生产和供应业利润同比增速波动较大，单个月利润同比负增长属于较正常的情况。

　　　　上周主体评级调整情况：

　　非金融企业中，上周有2家发行人主体评级上调，有1家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人所处行业分别为综合、土木工程建筑业；主体评级下调发行人的所处行业为皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业。

　　一、具体的主体评级上调理由如下：

　　1、城投企业：

　　(1)湖南常德市德源投资开发有限公司(17德源投资MTN001等)：①区域经济实力稳步增强，公司区域地位重要；②公司资产规模大幅增长，资本实力显着增强；③收入规模稳步提升，经营活动净现金流情况改善；④公司积极布局相关经营性业务，未来还将不断丰富公司收入来源；⑤偿债保障措施继续维持。

　　2、非城投企业：

　　(2)中国环球租赁有限公司(18环球租赁CP002等)：①公司实际控制人通用技术集团和母公司环球医疗在资本补充、客户资源和融资渠道等方面提供了持续的大力支持；②凭借多年在医疗行业的金融服务经验积淀，公司逐步建立起丰富的国内外医疗资源、广泛的客户网络、专业的业务拓展能力以及完备的项目评价体系等独特竞争优势；③公司搭建综合医疗服务平台，医院投资管理项目有序实施，业务结构日趋多元化；④不良资产控制较好，应收融资租赁款不良率维持行业较低水平；⑤母公司于2017年12月对公司增资2亿美元，资本实力得到进一步增强。

　　二、具体的主体评级下调理由如下：

　　(1)富贵鸟股份有限公司(16富贵01等)：“14富贵鸟”于2018年4月23日应兑付回售本金约6.5亿元以及第三个付息年度利息约5千万元，由于富贵鸟前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，富贵鸟无法按期偿付本期债券到期应付的回售本金及利息，“14富贵鸟”构成实质性违约。