水务工程维持高速增长 PPP拉动效应继续显现

　　业绩回顾

　　2017年环保整体收入增速25.72%，较2016年有所放缓；净利润增速28.38%，较2016年增速有所提升；整体净利率12.14%，较2016年略有提升。2018Q1环保整体收入增速30.60%，较2017Q1略有放缓；2018Q1净利润增速16.25%，增速放缓；整体净利率10.41%，较去年同期略有下降。

　　点评：

　　板块业绩分化，水务工程维持高速增长

　　我们将环保行业分为水务运营、水务工程、固废、大气及节能、监测五个细分领域，各板块业绩分化明显。细分来看，水务运营2017年和2018Q1净利润增长分别为7.73%和5.13%，维持平稳增长；水务工程2017年和2018Q1分别实现净利润增长41.72%和57.38%维持高速增长，主要是受益于流域治理、河道治理、黑臭水体治理和PPP，水务工程继续维持建设高峰；固废板块2017和2018Q1净利润增长分别为13.68%和26.52%，一季度业绩增速提高；大气及节能板块2017和2018Q1净利润增长分别为38.55%和16.74%，受电力超低进程进入尾声影响，业绩增速放缓；监测板块2017和2018Q1净利润增长分别为36.29%和13.89%，净利率较去年同期略有放缓，与监测设备销售竞争加剧，以及监测企业向治理等其他领域延伸的行业趋势有关。

　　外部因素仍是业绩最大变化来源，PPP对工程的拉动效应继续显现

　　并表、资产处置等外部因素仍是业绩最大的变化来源，大量企业通过并表实现了营收和净利润大幅增长。由于环保行业公司普遍向平台化方向发展，外延并购可快速完成布局，预计未来外延并购仍会是上市公司业绩增长的重要来源之一。2017年是PPP的政策规范年，而从上市公司业绩上来看，PPP规范政策对环保类上市公司影响有限，2018Q1继续维持业绩高速增长，PPP对工程施工收入的拉动效应继续显现。建议关注【碧水源(300070) 】【东方园林(002310) 】【国祯环保(300388) 】【博世科(300422)】等相关标的。

　　工业环保蓄势待发，关注非电烟气治理、监测和工业水处理

　　工业环保市场释放所需的政策环境逐步完善，排污许可证、环境税、中央环保督察等制度激发工业环保市场释放。同时，去年供给侧改革造成周期性行业普遍盈利改善，为投入环保治理设备提供基础的经济基础。

　　在此背景下，我们认为工业环保市场将实质性启动，相关治理和监测需求将逐步释放。建议关注非电烟气治理标的【龙净环保(600388) 】、环境监测标的【聚光科技(300203) 】【盈峰环境(000967) 】【汉威科技(300007)】、工业水处理标的【清水源(300437)】等。

　　风险提示：新增订单释放不及预期，存量订单落地不及预期。