理文造纸:并非如预期般弱 是时候重新关注股份

    来源: 银河国际 作者:佚名

    摘要: 自2018年2月以来,理文造纸等中国纸企的股价表现逊于其他商品股,我们认为主要是市场担心供应过剩和产品均价走势欠佳。根据行业消息,过去几天中国44家造纸商提价3-12%。造造纸平均售价上涨的原因是供应

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      自2018年2月以来,理文造纸等中国纸企的股价表现逊于其他商品股,我们认为主要是市场担心供应过剩和产品均价走势欠佳。根据行业消息,过去几天中国44家造纸商提价3-12%。造造纸平均售价上涨的原因是供应紧张(环保措施趋严)以及原材料成本上涨。年初至今,国内箱板纸和瓦楞纸产品价格同比分别上涨10.6%和4.6%。考虑到产能过剩,我们认为市场似乎会对中国造纸业持谨慎态度。然而行业消息显示,废纸的供应可能会限制行业产能的增长,这对领先企业如玖龙纸业和理文造纸有一定正面影响。我们也认同该行业的新增产能将被年度需求同比增长2-3%所吸收。我们认为,理文造纸的基本投资主题仍然不变。我们仍然认为,市场低估了理文造纸在中国纸巾市场的增长潜力,并且业界对新产能过头忧虑。理文造纸现时的2018年市盈率为7.1倍。我们维持对股份的买入评级,目标价12.52港元(基于10倍2018年市盈率,接近历史平均水平,并低于上市同业平均)。

      投资亮点

      造纸商的股价表现疲弱;有机会补涨。自2018年2月以来,理文造纸等中国纸业股的股票表现(过去三个月平均上涨3.9%)落后于其他商品股(钢铁:8.2%;水泥:17.1%;有色金属:11.1%;棉花:6.6%)),我们认为是由于市场担心供应过剩和产品均价走势欠佳。根据行业消息,过去几天中国44家造纸商提价3-12%。造造纸平均售价上涨的原因是供应紧张(环保措施趋严)以及原材料成本上涨。我们也认为,补充库存和为旺季作准备也是近期均价上涨的原因。我们认为,市场可能会对中国纸业股持观望态度,直到行业平均售价走势变得明确为止。然而在过去几个月,中国纸业股已被很多投资者忽视,若近日的提价引发市场情绪改善,将提升这些股份的股价表现,尤其它们的估值已更为合理。

      政府新举措有利领先企业。中国海关已暂停中国检验认证集团北美分公司装运前检验工作,时间为一个月。一个月内暂停受理美国向中国出口废物原料(包括废纸)装运前检验申请和出证。中国海关将对来自美国的废物原料实施100%开箱、100%掏箱检验检疫。紧缩措施将对中国废纸进口的供应和本土废纸的价格产生影响。我们认为海外市场废纸供应紧张可能是新常态,这可能会限制行业产能增长。拥有广泛的废纸采购网络的领先企业如理文造纸和玖龙纸业等,都将受益于平均售价的趋稳。

      我们也相信,中国持续控制污染和造纸厂通过减少销量来维持价格的策略,将支持箱板纸价格。早前理文造纸管理层在2017年业绩发布会称,纸价不太可能出现重大调整。目前的行业平址售价走势符合公司管理层的指引。我们仍然认为,市场似乎过度担忧市场的供需状况。

      纸巾业务仍是增长动力。到2018年中期,理文造纸的纸巾产能将增至每年795,000吨。尽管纸浆成本高企,但鉴于理文造纸拥有规模效益,其纸巾业务的盈利能力仍保持稳定。公司将继续采取有效的营销策略实现纸巾业务的增长: a)销售自有品牌产品;b)通过在线渠道进行宣传。公司在纸巾生产方面有三年的经营历史,我们认为这使公司有条件选择分拆纸巾业务。我们仍然认为纸巾业务是公司的中长期增长动力。

    关键词:

    理文造纸,造纸,上涨,增长,走势

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