申万宏源营收净利双降雄风不再 合并三年后短期现金流吃紧

　　2017年该券商总资产增长乏力，营业收入与净利润分别下跌9%、15%；同时，公司现金流连续两年为负值，未来一年将有大量债务需要偿还

　　“能取胜的人，总是在说‘必须’如何如何，‘未来’如何如何。”

　　还记得这句台词吗？来自五年前马丁·斯科塞斯第23部作品《华尔街之狼》。180分钟贯穿始终仿同嗑药的情绪和情节固然冲击力十足，但乔丹·贝尔福特所代表的现代金融人身上散发出的那种狼性，才是该片最大卖点。事实上，在狼多肉少的狩猎场中，无论个人还是机构无不见缝插针，寻求最大获利乃至笑傲同业的机会。

　　即使隔着一个太平洋(601099) ，中国的券商们同样奉上述取胜之道为圭臬。如果拥有一个庞大的体量和规模，那么显然更易达成目标。比如2014年并购了宏源证券(000562) 的申银万国，就足以在“必须”和“未来”之间游刃有余。

　　数据显示，并购前申银万国总资产为708.27亿元，宏源证券总资产为345.9亿元，合并后，新公司总资产达到1054.17亿元，又一个千亿级券商诞生。三年过去，申万宏源(000166)(000166.SZ)更是实现资产翻倍，增长速度可见一斑。

　　然而，就像云端中的贝尔福特也有跌落凡尘走背字的时刻，步入2017年后申万宏源同样风光不再—资产增速下滑，营收净利双降，现金流更是连续两年呈负值，同时还有短期资金压力需要缓解。

　　截至2018年5月4日收市，停牌中的申万宏源的股价停留在4.9元/股，较52周高点下挫两成，市值仅为1104亿元。

　　净利润下滑15%

　　据年报披露，申万宏源2017年末资产总额为2999.43亿元，相对2016年增长244.54亿元，资产增长率为8.88%；归属于上市公司股东的净资产为551.97亿元，同比增长5.53%。

　　最新披露的一季度报告中，该公司资产规模继续保持增长态势，至2018年3月31日，申万宏源资产总计3262.33亿元，单一季度即增长262.9亿元，增幅8.76%，甚至超过2017年全年的增长量。

　　不过相比于资产总额，其他数据就不那么漂亮了。

　　2017年，该公司实现营业收入133.68亿元，而2016年为147.2亿元，同比减少9.18%。其中，受证券市场投资意愿减弱、佣金费率持续下滑和行业竞争加剧等不利因素影响，申万宏源期内手续费及佣金净收入为73.78亿元，占比55.19%，同比减少了25.25亿元，大降25.5%。

　　几个最大损失项还包括经纪业务手续费，净收入45.59 亿元，同比减少13.38 亿元，下降22.69%；投资银行业务手续费净收入13.97 亿元，同比减少7.18 亿元，下降33.95%；资产管理及基金管理业务手续费净收入13.03 亿元，同比减少5.01 亿元，下降27.77%。

　　此外，该公司全年利息净收入为17.5亿元，占比13.09%，减少了6.30%。

　　公司方面表示，业绩下滑主要由两方面因素造成：一是融资融券业务利差收窄，融资融券利息收入下降，二是客户保证金规模下降，客户保证金利息收入下降。

　　值得一提的是，2017年该公司投资收益40.62亿元，占比30.39%，呈现微幅上升，增幅4.11%。

　　开源不易自然会想到节流。《投资时报》记者注意到，该公司2017年营业支出有所下降，全年支出74.25亿元，同比减少10.58亿元，下降12.48%，其中占比最大的业务及管理费同比减少了10.05%。尽管如此，该公司的净利润依旧缩水不止。2017年其实现归属股东净利润46亿元，而2016年为55.09亿元，下滑15%。加权平均净资产收益率为8.61%，稀释每股收益为0.23元。这两个数字与2016年相比同样有所下跌，2016年上述指标分别为10.59%、0.27元。

　　近日公布的一季报显示，申万宏源3个月内营业收入与归属股东净利润呈微幅上涨，分别为28.8亿元和9.92亿元，增幅1.94%、2.18%。不过，加权平均净资产收益率仍延续下跌态势，为1.56%，而上年同期为1.84%，减少0.28个百分点。

　　短期面临资金压力

　　《投资时报》记者注意到，申万宏源的现金流并不太乐观。纵观其2017年四个季度的现金流量， 除了二季度净流入18.15亿元，其余三个季度均为净流出，净流入分别为-188.97亿元、-49.95亿元和-85.08亿元，全年合计现金净流出258.87亿元，而上一年，该公司也净流出366.76亿元。

　　没有现金入账的保障，该公司或出现难以应对其债务利息的风险。实际上，申万宏源现金利息保障倍数已连续两年为负，分别为-5.51和-3.85。未来三年内，公司将有三只债券到期，分别为16申宏01、16申宏02和16申宏03，债券余额分别为50亿元、20亿元和55亿元，合计125亿元，利率分别为3.45%、2.90%和3.2%。

　　记者查阅年报时发现，2017年申万宏源除了筹资活动产生了正的现金流量净额127.6亿元外，经营活动和投资活动的现金流均为负值，分别为-305.85亿元和-80.64亿元。不过，在该公司近日公布的一季度财报中，经营性净现金流终于为正，为40.99亿元。

　　2016年时该公司的核心净资本为378.96亿元，2017年有所增长，年末余额为403.61亿元，增幅为6.51%。但是附属净资本却大幅减少，2017年为107.1亿元，降幅为17.62%。净资本与2016年几乎持平。净资产则小幅上升，增幅为7.21%，各项风险资本准备之和同比增长了14.65%。记者注意到，表内外资产总额大幅增长，2017年末余额为2024.71亿元，同比增长33.16%。

　　记者注意到，该公司的风险覆盖率下降了30.65%，即从年初的245.71%下降至了215.06%。资本杠杆率和流动性覆盖率等指标也不同幅度下降。该公司流动比率同样出现下跌，2016年该公司流动比率为2.77，而2017年则跌至了1.9，利息保障倍数也减少了13.60%。值得一提的是，该公司自营非权益类证券及其衍生品与净资本的比值出现大幅度上升，2016年该项目为86.36%，2017年增至134.08%。

　　申万宏源2017年末负债总额为2429.38亿元，相对2016年增长了215.22亿元，增幅为9.72%。这其中，短期负债项目高达915.7亿元。而除借款和债务融资工具外，该公司还通过场内和场外回购融入资金，报告期末，卖出回购金融资产款余额为646.59亿元。上述负债中融资期限在一年以上的为570.92亿元，融资期限在一年以下的为991.37亿元，分别占上述债务总额比例为36.54%和 63.46%，占负债总额比例为23.5%和40.81%。加之现金流连续两年持续流出，尽管一季度有所缓解，但短期内该公司依旧面临着较大的资金压力。

　　数字或许过于枯燥，不妨重温那部经典影片缓缓神。

　　还是来自《华尔街之狼》的经典台词：“不要管过去发生了什么，你不是你的过去，你是你从过去所汲取的资源与能力。而这，才是所有改变的根基。”

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