璞泰来：高端负极龙头 设备材料协同彰显实力

　　事件

　　公司发布复牌公告

　　公司承诺在披露投资者说明会召开情况公告及复牌公告之日起 1个月内，不再筹划重大资产重组事项。公司股票将于 2018 年 5月 9 日开市起复牌。

　　简评

　　盈利能力稳定，三费控制良好

　　公司一季度销售毛利率 36.55%，同比基本持平；销售净利率22.60%，同比提升 2.88%；费用方面，本期费用率 14.11%，同比提升 0.32%；具体看，管理费用 0.52 亿元，同比增加 49.86%，主要系薪酬、研发费用、办公折旧费用的增加所致；财务费用 0.58亿元，同比增加 273.75%，主要是公司债券以及银行借款的利息增加所致；销售费用 0.23 亿元，同比增长 18.05%。

　　产能布局下销量稳步增长，加强石墨化加工能力布局。

　　公司 2017 年负极材料收入 14.68 亿元，其负极材料 2017 年共销售 2.36 万吨，产能是公司目前最大的瓶颈。公司 2 万吨高性能负极材料产能扩建项目部分车间和工序完工，并且已经开始试生产。未来随着产能的释放，公司的负极材料收入有望持续上升。公司 17 年负极材料毛利率 39.22%，营业成本中的加工费 5.29 亿元低于收入增长是造成毛利率上升的主要原因。公司通过取得山东兴丰 51%股权，获得了石墨化加工能力，通过增资，山东兴丰将持续扩大石墨化的产能，目前其本部产能为 1 万吨，其在内蒙古规划了 5 万吨的产能建设，预计在 2018 年四季度将部分建成投产。通过此公司有望完善负极材料的产业布局，提高负极材料的竞争优势和成本优势，扩大公司在负极材料的市场份额。

　　深耕客户覆盖，优化资源组合

　　公司客户覆盖全球顶级锂电企业，动力锂电产业持续驱动公司发展。主要客户包括 ATL、 CATL、三星 SDI、珠海光宇、 LG 化学、天津力神、比亚迪(002594) 等国际国内锂电龙头。在消费类锂电市场增速放缓的情况下，公司的动力锂电客户将持续拉动公司产值及业绩增长。

　　预计公司 2018、 2019 年的 EPS 为 1.64、 2.16 元，对应 PE 为 29、 22 倍， 给予 “买入”评级，目标价 74.00元。

　　风险提示：

　　1、市场竞争加剧风险

　　2、宏观经济波动风险