璞泰来：产能扩张有序 产业延伸协同

　　2017年公司营收22.49亿元，同比增长34.10%；归母净利润为4.51亿元，同比增长27.47%；扣非归母净利润为4.26亿元，同比增长36.99%。其中四季度营收6.99亿元，环比增长17.13%，同比增长22.36%，归母净利润1.28亿元，环比增长-0.94%，同比增长-20.71%。

　　总体产销略超预期，产能扩张有序。销售负极材料23,554吨，同比增长46.48%，营收14.68亿元，同比增长39.58%；销售锂电设备销量274台，扣除内部销售36台，对外销售238台，同比增长39.18%，营收4.78亿元，同比增长39.03%。江西紫宸现有厂区扩产2万吨负极项目、宁德嘉拓及江西嘉拓的锂电设备等项目陆续投产一定程度上解决产能不足。负极材料、锂电设备产能利用率达147%、89.75%，随着各项建设项目有序进展，公司有望实现新增年产4万吨负极材料、2.4亿平方米涂覆隔膜和230台涂布设备的产品规划。

　　创新研发产品，深度绑定优质客户。公司实现多个型号3C数码EV电池负极材料的量产导入和批量供货，同时在涂布设备、隔膜涂覆、陶瓷涂覆材料、铝塑包装膜领域领域的技术均有所突破，对ATL、三星SDI、LG化学、松下、比亚迪(002594) 、国轩高科(002074)等客户的销售额不断提升。与公司深度合作的宁德时代拟募资建设拟年产24GWh动力电池项目，即将于4.4日上会，未来CATL扩产的强劲需求拉动公司业绩更上新的台阶。

　　积极延伸产业链，优化资源组合。增资收购山东兴丰，延伸负极石墨化业务，有望每年节省公司石墨化费用近2亿元；公司在分散、搅拌及分切锂电设备领域延伸布局，此外公司规划在江苏溧阳江苏中关村(000931)科技产业园开展研发制造基地建设，以就近服务境内外客户并可更好地获得周边供应商的配套资源。

　　盈利预测及评级：预计2018-2020年净利润分别为6.73、7.94和8.88亿元，EPS分别为1.55、1.83、2.05元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产能扩产不及预期、下游需求减缓、产品价格波动。