扰动减少叠加经济韧性 市场转入扩张修复阶段

　　1。市场转入扩张修复阶段，成交温和支撑后续空间，资金从拥挤的成长板块流出

　　随着两市融资买入额降至300亿以下，触发了两融情绪过于低迷所对应的买点信号，市场转入扩张修复步伐的概率增大。上周沪深两市日均成交额小幅回升，增加至约4150亿元，博弈/存量指标预计升至0.32左右，市场反弹过程中成交额仍在温和增加中，融资买入额也依然位于偏低位置，后市依然有充足的上行空间。

　　伴随着成长板块成交占比的下行，前期过度集中的市场资金结构在进一步修复，仍存在继续向均值回归的动力，由于前期成长板块聚集了过多的资金，在后市的轮动过程中其余的三大板块也都会有表现的机会，如在去年8月周期过热后，资金先流向成长，然后才开始推动消费与金融。本轮流出成长的资金首先流向消费，下一步底部的金融与周期也有望获得流入。

　　2。 相关扰动因素边际减弱，经济企稳信心边际增强，市场从流动性预期驱动重回盈利驱动

　　一方面，定向降准及近期政策表述为市场在底部区间的下探幅度起到托底作用，另一方面，前期扰动市场情绪的相关因素总体上处于边际减弱的方向上。近期扰动A股情绪的中贸贸易摩擦因素，虽然短期解决的可能性仍然不大，但激化的风险在下降，市场情绪的韧性也在增强，虽然美国代表团访华未达成协议，但这一结果符合会前预期，并且中美元首互通电话，中方副总理再次访美，两国已经开始接触讨论贸易摩擦问题。周边地缘政治因素近期明显改善，中日韩峰会成功举行、中朝和美朝互动增多。此外特朗普总统在上周正式宣布退出伊朗核协议，中东局势处于紧张轨道上也有助于降低美国在其他问题上所能施加的压力。

　　经济数据的陆续公布有助于修复市场在年初部分数据公布时出现的悲观情绪，对经济企稳的信心在边际增强。4月官方和财新中国PMI均超预期，4月的M2增速回升，信贷和社融数据也略高于预期，花旗中国经济惊喜指数5月以来再次上行。央行发布了一季度货政报告，其中提出全球经济仍保持回暖上行，但贸易摩擦和地缘政治带来较大不确定性，在下一阶段货币政策思路上，更加强调预期引导以及与宏观经济运行变化的配合，体现出对求稳的更多关注。

　　市场在一季度面临经济预期转悲观以及流动性环境好于预期的组合，这成为市场受流动性预期驱动的背景，对应为债市的好转和高估值成长股的走强。而随着相关扰动因素的边际减弱，以及经济企稳信心的边际企稳，市场有望从流动性预期驱动重回盈利驱动，盈利增速确有表现的上中游行业和企业，此前市场会担忧其可持续性，而经济企稳的持续有望修复这方面的疑虑。

　　3。 加息周期得到再确认，观察波动率走高环境下部分新兴市场国家受冲击情况

　　美元指数自4月中旬以来升值超过4%，欧洲经济自去年大幅改善后带来的欧元走强效应在消失，相比于美欧国债利差，美元存在着修复的空间。此外随着对全球经济同步复苏的再次确认，全球加息周期将得到市场的再次确认，其中CME数据显示美联储今年加息4次的概率也在逐渐走高。

　　全球加息周期的再确认并不意味着各国股市的见顶回落，因为加息周期的上半场对应的是对经济企稳的尾随确认，只有经济改善的终结才是更确定的股市终结信号。但市场波动率上升的环境特征有望保持，近日我们已经看到阿根廷、马来西亚等新兴经济体出现汇市、股市的大幅波动，阿根廷已经向IMF寻求金融支持，需要观察部分新兴市场国家的波动是否有向更大范围传导扩散的风险。