中南建设：变革正在发生 期待业绩腾飞

　　正在变革之中：中南建设(000961) 曾经是一个家族烙印较强的企业，但近年来公司发展思路出现变化，逐渐转为董事长把握战略、职业经理人团队主导经营的企业。除了陈凯和刘畋外，公司还引入了非常多优秀的同业翘楚，在投资模式、管理模式、企业文化上出现了很多变化。

　　战略调整助力销售快速扩张：2017 年公司实现销售金额 963.2 亿元，同比增长 91.8%；销售面积 735.3 万平米，同比增长 76.6%。公司销售均价再创新高，达 13099 元/平米，同比增长 8.6%。2015 年以后公司更加重视小规模项目，坚持快周转模式，对一线团队激励充分，带来销售规模提速迅猛，预计未来公司将进入业绩快速释放期。

　　土地储备资源持续扩张，依托一二线，辐射三四线。2017 年末公司累计土储建面达 2372.5 万平方米，楼面均价 3892 元/平米。公司一线、二线、三线城市土储建面占比分别为 2%、39%、59%。尽管公司有大量土储布局在三线城市，但多位于一、二线城市周边区域，仍是去化较为良好的城市。

　　加快拿地节奏，战略深耕长三角发达区域。2017 年公司新进入城市 29个，拿地建筑面积 1499.0 万平米，同比增长 207.2%，平均楼面地价 4184元/平方米。从区域布局看，公司 2017 年新增项目仍然主要集中在长三角、环渤海、成渝经济圈区域。整体来看，公司 2017 年拿地金额是销售金额的67.2%，土地储备的不断优化将为公司销售规模提供强有力保障。

　　建筑施工具备布局、资质、经验、技术等多方优势，新签合同规模可观。公司具备超 20 年的建筑施工经验，不断推广 NPC 技术，获得多项发明专利。近年来公司新签合约规模稳健提升，2017 年公司新签合同额达 312亿元，同比增长 50.3%。

　　投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模近两年快速提升。同时公司的建筑施工业务在布局、资质、技术创新等方面优势显着，新签合约规模可观推动建筑收入增长。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.47、0.72、0.95 元人民币，对应 PE 分别为 16.1、10.7、8.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行。