新宝股份：汇率升值拖累业绩 内外结合前景可期

　　事件：　　公司公布2017年年报和2018年一季报，并公告开展衍生品投资业务，以规避外汇市场风险、降低外汇结算成本。

　　　　点评：　　18Q1收入增速放缓，汇率升值拖累业绩：

　　公司2017年营业收入82.2亿元，同比+18%，归母净利润4.1亿元，同比-5%。分红预案为每10股派现3元(含税)，分红率60%。17Q4单季收入20.5亿元，同比+15%，单季净利润7644万，同比-27%。

　　18Q1单季收入18.2亿元，同比+4%，单季净利润4306万元，同比-33%。人民币汇率大幅升值背景下，公司外销收入同比持平，整体收入增速放缓，同时产生汇兑损失约6100万(17Q1约700万)，拖累利润增速。公司预计2018年1-6月归母净利润增速为-30~0%。我们预计公司2018H1归母净利润增速接近业绩预告上限。

　　内销继续高增长，外销订单有望逐步恢复：

　　分产品看，2017年公司电热类和电动类厨房电器实现收入42.0亿元和20.2亿元，增速分别为14.7%和16.4%，厨房电器合计收入62.2亿元，增长15.2%，主要受益于出口高景气度。公司最近两年发力家居电器，净水器、空净、吸尘器等新品类代工订单增长迅猛，17年收入达到13.5亿元，同比+54%。

　　分区域看，2017年外销收入为70.4亿元，同比+14.3%，占总收入的86%左右。内销收入为10.1亿元，同比+22.3%，其中东菱收入约8.2亿元，同比增长10%左右，摩飞收入约1.5亿元，接近翻番增长，小米等国内ODM客户有几千万贡献。

　　18Q1内销继续高增长，外销收入持平。18Q1内销增速预计超20%，但因汇率大幅升值，公司外销收入仅同比持平，整体收入增速放缓。

　　展望后续，为了对冲汇率影响，外销订单需要二次谈价，订单恢复正常需要1~2个季度。内销中18年摩飞收入有望超过2亿元，小米等客户的代工订单预计有50%以上增长，预计内销继续保持20%以上增长。

　　汇率和成本压力逐步消化，盈利能力回升值得期待：

　　面对成本上升和汇率升值，公司17年毛利率下降0.7pct，销售/管理费用率分别下降0.3pct和0.2pct，展现出较强的费用控制能力，但全年汇兑损失高达8507万(16年实现汇兑收益8666万元)，财务费用率同比上升1.9pct。母公司2017年通过高新认定，合并报表所得税率从22.6%下降为15.4%，净利率最终下降1.2pct至5%。

　　通过内部效率提升和重新谈价，17Q3起毛利率降幅逐季收窄，17Q4和18Q1毛利率分别同比下降0.6pct和0.5pct。若未来汇率稳定，再加之外销订单的二次谈价，18Q2起毛利率有望同比好转，财务费用将明显下降，盈利能力的回升值得期待。

　　公司发布公告称开展衍生品投资业务，以规避外汇市场风险、降低外汇结算成本，投资金额上限为3亿美元，能够完全覆盖公司货币性美元敞口，预计将对汇率波动起到较好的对冲作用。

　　代工品类拓展创造新增长点，打造专业品牌攫取细分领域机会。

　　公司近年来家居电器订单增长迅猛，已成功拓展Blueair(空净)、小米(净水器)等优质客户，代工品类的延伸创造新增长点。此外，2018年摩飞(西式电器)和鸣盏(茶具)品牌收入有望分别超过2亿元和1亿元，Barsetto(咖啡机)、Gevilan(个护)等专业品牌也在快速发展，凭借制造优势和对市场风口的把握，公司有望通过构建专业品牌矩阵，攫取国内细分领域机会。

　　投资建议

　　受汇率升值冲击，公司2018Q1收入增速放缓，业绩低于市场预期。我们预计外销订单通过1-2个季度的调整将恢复正常，内销继续保持20%以上增长，盈利能力的回升值得期待。我们预计公司2018~2020年EPS为0.66/0.87/1.05元，对应PE为15/12/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　1、原材料价格上涨；2、人民币汇率大幅升值。